정제마진 하단 지지 요인 vs 유가 추가 조정 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 8.2만원 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표주가 8.2만원, 매수의견 유지. 2. 1분기 영업이익 -2,256억원(적자확대, QoQ) 및 컨센서스 -2,135억원에 부합할 것으로 예상. 3. 정유 -3,120억원(적자확대, QoQ) 예상. 휘발유 중심으로 정제마진이 강세이긴 했으나, 이는 래깅 감안한 OSP 상승에 의해 대부분 상쇄되며 실질적인 정제마진 상승 효과는 1달러 남짓에 그쳤던 것으로 추정. 유가 하락으로 약 2.5천억원의 재고평가손실 발생 및 환율하락도 동사 영업이익에 부정적이었던 만큼 적자 확대 불가피할 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 2024-2027E 주요 재무수치 - 매출액: 36,637 33,076 32,563 31,767 - 매출원가: 35,411 32,214 30,811 30,114 - 매출총이익: 1,226 862 1,752 1,654 - 영업이익: 422 190 1,099 1,013 - 당기순이익 및 수익성 지표 - 당기순이익은 -193, -100, 404, 371이며 순이익률(%)은 -0.5, -0.3, 1.2, 1.2 - EBITDA이익률은 3.2, 2.8, 5.7, 5.5 - 현금흐름 - 영업활동 현금흐름은 1,468, 1,425, 1,329, 1,409 - 추가 포인트 - 2분기가 진짜 바닥이라는 희망. - 미국 중간유분 재고 및 중국 휘발유 수출량 및 수출 증가율 추이가 제시되며, 2022년 휘발유 수출량은 3,200천톤이고 휘발유 수출 증가율MoM(우) 420%, 경유 수출 증가율MoM(우) 350%로 나타납니다. - 2024년 휘발유 수출 증가율은 370%로 제시됩니다. ## 추가 메모 - 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며,따라서,본자료에의한투자자의투자결과에대해 [투자비율등급공시2025-06-30기준] - 어떠한목적의증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도작성자및 당사의 허가없이 전재,복사 또는 대여될수없습니다. - 매수 92.5%, 중립(보유) 6.8%, 매도 0.7% - 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다.

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• - 목표주가 8.2만원, 매수의견 유지.
• - 1분기 영업이익 -2,256억원(적자확대, QoQ) 및 컨센서스 -2,135억원에 부합할 것으로 예상.
• - 정유 -3,120억원(적자확대, QoQ) 예상. 휘발유 중심으로 정제마진이 강세이긴 했으나, 이는 래깅 감안한 OSP 상승에 의해 대부분 상쇄되며 실질적인 정제마진 상승 효과는 1달러 남짓에 그쳤던 것으로 추정. 유가 하락으로 약 2.5천억원의 재고평가손실 발생 및 환율하락도 동사 영업이익에 부정적이었던 만큼 적자 확대 불가피할 전망.
• - 석유화학 -445억원(적자축소, QoQ) 예상. 납사 하락으로 PX/PO/PP 스프레드 오랜만에 상승하며 전 분기 대비 적자규모 축소 예상. 그러나 PX 스프레드 평균 약 200달러대로 여전히 적자 레벨에 있고, BZ 스프레드는 오히려 -29%QoQ 하락한 만큼 적자 기조 지속은 불가피. 윤활유 1,309억원(+19.3%QoQ) 예상하는데, 성수기에 따른 물량 증가와 유가 하락에 동반한 VGO 조정으로 스프레드도 전 분기 대비 대폭 개선된 것으로 추정.
• - 윤활유 매출액 767 811 745 807 791 805 722 785 3,085 3,130 3,102