여전한 OBBB 법안 불확실성, 그리고 몇 가지 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 3.8만원 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표주가 3.8만원 유지. 상승여력 15% 미만에 그쳐 투자의견 Hold 변경. OBBB 최종 통과에도 여전히 불확실성 존재하는 등 현 시점에서 목표주가 변경의 근거가 될 수 있는 연간 실적 또는 멀티플 상향 요인 부재하다는 판단. 미국 모듈 판가 상승에 힘 실을 수 있는 중국산 배제 강화나 수입량 감소할 때 목표주가 재산정해 의견 변경 예정 2. 2분기 영업이익 1,231억원(+306%QoQ) 및 컨센서스 1,404억원 대비 하회 예상 3. OBBB 최종 통과. 긍정적인 내용은 1)법안 통과 후 1년 내 착공 및 4년 내 완공 시 ITC/PTC 100% 유지, 2)TPO 사업 Credit 포함 등임. 금번 법안으로 적어도 향후 2~3년간은 미국 태양광 수요 큰 훼손없이 성장세 이어갈 수 있을 듯. 또한 동사 주택용 사업의 핵심인 TPO도 유지된 만큼 27년까지는 성장 모멘텀 유효 - 그러나 법안 서명 이후에도 트럼프는 또 다시 Credit 축소 방안 검토를 지시하는 등 여전히 불확실성 존재. 또한 FEOC 제재 시점 연장(25년→26년), 중국산 부품 활용 프로젝트에 대한 excise tax 부과 폐지도 아쉬움. 사실상 당초 대비 중국에 대한 배제 강도가 약화된 것으로 해석되기 때문. 이는 최근 동남아 4개국 외에서의 모듈 수입량 증가와 함께 공급 부담 야기할 수 있어 하반기 모듈 판가 상승에 대한 기대감은 낮출 필요가 있다는 판단 ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 영업이익: 1,231억원(+306%QoQ) 및 컨센서스 1,404억원 대비 하회 예상 - 신재생에너지 매출: 1,691억원(+24.1%QoQ) - 모듈은 Q 증가와 P 소폭 인상으로 -1,158억원으로 적자 축소 - AMPC: 2,033억원(+194억원, QoQ) 확대 - 주택용 매출: 962억원 추정(전 분기 및 가이던스 대비 낮은 보수적 접근) - 케미칼 매출/적자: 적자 -444억원으로 축소( T/A 종료 및 주요 제품 마진 개선 반영) - OBBB(Obvious Bill or Better Bill) 최종 통과. 긍정적 내용 요약 - 1) 법안 통과 후 1년 내 착공 및 4년 내 완공 시 ITC/PTC 100% 유지 - 2) TPO 사업 Credit 포함 등 - 금번 법안으로 적어도 향후 2~3년간은 미국 태양광 수요 큰 훼손없이 성장세 이어갈 수 있을 듯 - 또한 동사 주택용 사업의 핵심인 TPO도 유지된 만큼 27년까지는 성장 모멘텀 유효 - 하방 리스크 및 향후 관찰 포인트 - 법안 서명 이후에도 트럼프의 Credit 축소 방안 검토 등 불확실성 존재 - FEOC 제재 시점 연장(25년→26년), 중국산 부품 활용 프로젝트에 대한 excise tax 부과 폐지 아쉬움 - 당초 대비 중국에 대한 배제 강도가 약화된 것으로 해석되기 때문 - 이는 최근 동남아 4개국 외에서의 모듈 수입량 증가와 함께 공급 부담 야기 가능 - 하반기 모듈 판가 상승에 대한 기대감은 낮출 필요가 있다는 판단 - 요지: 2Q 실적 및 부문별 흐름은 개선 여부가 주된 변수이며, OBBB 관련 불확실성과 중국산 배제 이슈가 향후 목표가에 큰 영향을 줄 수 있음. 현 시점에서 목표주가를 상향하기보다는 보수적으로 유지하는 입장으로 요약됨. ## 추가 메모 - 본 리포트는 2025-07-11 발행 기준의 수치와 시나리오를 바탕으로 작성되었으며, 이후 발표되는 공시나 법안 변동에 따라 내용이 달라질 수 있습니다. - 미국 모듈 공급망 및 IRA 관련 이슈는 하반기 실적 및 가격 흐름에 주요 변수로 작용할 수 있습니다.

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• - 목표주가 3.8만원 유지. 상승여력 15% 미만에 그쳐 투자의견 Hold 변경. OBBB 최종 통과에도 여전히 불확실성 존재하는 등 현 시점에서 목표주가 변경의 근거가 될 수 있는 연간 실적 또는 멀티플 상향 요인 부재하다는 판단. 미국 모듈 판가 상승에 힘 실을 수 있는 중국산 배제 강화나 수입량 감소할 때 목표주가 재산정해 의견 변경 예정
• - 2분기 영업이익 1,231억원(+306%QoQ) 및 컨센서스 1,404억원 대비 하회 예상
• - OBBB 최종 통과. 긍정적인 내용은 1)법안 통과 후 1년 내 착공 및 4년 내 완공 시 ITC/PTC 100% 유지, 2)TPO 사업 Credit 포함 등임. 금번 법안으로 적어도 향후 2~3년간은 미국 태양광 수요 큰 훼손없이 성장세 이어갈 수 있을 듯. 또한 동사 주택용 사업의 핵심인 TPO도 유지된 만큼 27년까지는 성장 모멘텀 유효
• - 그러나 법안 서명 이후에도 트럼프는 또 다시 Credit 축소 방안 검토를 지시하는 등 여전히 불확실성 존재. 또한 FEOC 제재 시점 연장(25년→26년), 중국산 부품 활용 프로젝트에 대한 excise tax 부과 폐지도 아쉬움. 사실상 당초 대비 중국에 대한 배제 강도가 약화된 것으로 해석되기 때문. 이는 최근 동남아 4개국 외에서의 모듈 수입량 증가와 함께 공급 부담 야기할 수 있어 하반기 모듈 판가 상승에 대한 기대감은 낮출 필요가 있다는 판단