관세 비용이 낮아져 이익률 0.4%p 상승 가능

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 380000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표주가를 38만원으로 상향했고, 투자의견 BUY를 유지한다. 3Q25 실적은 시장 기대치를 하회했고, 전동화 부문의 매출액이 예상보다 적고 관세 비용은 예상보다 컸다. 4Q25 및 2026년 영업이익 추정치를 각각 2%/5% 상향하며, 4분기 이후 관세율이 15%로 낮아졌고 고객사들과의 비용 보전 협상을 통해 일부 만회될 것이며, 높은 환율이 유지될 것으로 보인다. 2. 현금가치 및 적정가치 산정 근거: 순현금 2,269 십억원, (할인율) 50%, 할인 후 지분가치 1,135 십억원. 적정 주가 산정은 영업가치+지분+현금 34,960 십억원; 주식수 91,795 천주; 적정 주가 380,000 원. 3. 투자지표 및 현재가: 목표 P/E 7.6 배; 목표 P/B 0.6 배; 현재 주가 316,000 원; 상승 여력 20%. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 3Q 실적: 매출액 15조 319억원 (+7.4% YoY); 모듈 및 핵심부품 매출액 11조 6,747억원 (+9.2% YoY); AS 매출 3조 3,572억원 (+9.7% YoY); 영업이익 7,803억원 (-14.1% YoY); 당기순이익 9,305억원 (-0.4% YoY); 영업이익률 5.2%; 당기순이익률 6.2%. - 3Q 주요 구성 및 변화: 모듈 및 핵심 부품 매출은 증가했으나 영업이익은 관세 영향으로 적자 전환; 전동화 매출액은 13조 970억원 (-17% YoY)이나 친환경차 물량 증가 및 북미 전동화 신거점 가동 등으로 +27%. - 비용 및 투자 현황: 연구개발비용 3분기 1조 3,846억원을 집행해 연간 계획 2조 243억원 대비 68.4% 집행; Non-Captive 수주 누적 23억불로 31%의 진척률 달성. - 지역별 매출: 미주 매출 4조 4,622억원(+19.4%), 유럽 매출 2조 767억원(+4.9%), 중국 매출 8,351억원(+15.7%), 기타 매출 1조 540억원. - 주주환원 및 현금성 정책: 하반기 1,100억원 규모의 자기 주식 매입이 10월 말 완료되어 11월 초에 전량 소각 예정; 현재 보유 중인 자기주식 70만주도 함께 소각해 TSR 30% 이상의 주주환원 정책을 충실히 이행 중. - 2023년~2027F 주요 수치(추정): 2023년 EPS 36,340; 2024년 EPS 43,480; 2025F EPS 43,827; 2026F EPS 49,736; 2027F EPS 52,947 원. 2023년 PER 6.52; 2024년 PER 5.44; 2025F PER 7.21; 2026F PER 6.35; 2027F PER 5.97. - 2023년~2027F 부채/자본총계: 부채총계 17,930.5; 20,478.7; 21,292.3; 22,476.8; 23,467.2 (십억원) / 자본총계 40,655.3; 46,118.2; 49,579.1; 53,472.5; 57,610.2 (십억원).

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• - 목표주가를 38만원으로 상향했고, 투자의견 BUY를 유지한다.
• - 3Q25 실적은 시장 기대치를 하회했고, 전동화 부문의 매출액이 예상보다 적고 관세 비용은 예상보다 컸다.
• - 4Q25 및 2026년 영업이익 추정치를 각각 2%/5% 상향하며, 4분기 이후 관세율이 15%로 낮아졌고 고객사들과의 비용 보전 협상을 통해 일부 만회될 것이며, 높은 환율이 유지될 것으로 보인다.
• - 도표 2의 지역별 실적 추이(합산): 매출액(십억원) 2022 51,906; 2023 59,254; 2024 57,237; 영업이익(십억원) 2,027; 2,295; 3,073; 영업이익률(%) 3.9; 3.9; 5.4.
• - AS 부문: 매출액 13,689; 영업이익 3,518; 이익률 25.7%; NOPAT 2,551; 적용배수 8; 적정 시총 20,405 십억원.