경영권분쟁 및 업황 Update

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 기재되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. 경영권 분쟁 현황 및 이사회 구도 - 지분은 장형진 측, 이사회는 최윤범 측. - 24년 말까지 지분 취득 후 25년에는 추가 취득 없어. 25년 3월 말 장형진 측은 41.2%, 일부 주주들을 포함한 광의의 최윤범 측 지분은 34.8% 추정. - 이사회는 총 15명(4명 제외 시) 중 11명이 최윤범 측, 4명이 장형진 측. - 영풍 특수관계자인 한국기업투자홀딩스의 고려아연 주식 평균 취득단가는 93.4만원 수준. - 현재주가(7/9) 853,000원. 2. 2024년 말 이후 지분 경쟁 및 향후 구조 - 4Q24에 최윤범 측 우호 세력으로 구분됐던 한국투자증권과 한국타이어테크놀로지는 고려아연 주식 전부를 처분한 것으로 파악. - 2024년 9월 공개매수가 발표되며 지분 경쟁이 시작됐고, 24년 말 양측의 지분율은 각각 41.2%(장형진 측), 34.7%(최윤범 측)로 추정되며, 2025년 3월 말 자기주식 제외 기준으로는 47.0%(장형진 측), 39.6%(최윤범 측)으로 계산. - 3월 말 이사회는 19명으로 구성되며 최윤범 측 15명, 장형진 측 4명으로 분류. 최윤범 측 이사 중 4명은 직무집행정지 관련 소송으로 본안판결 확정 시까지 직무집행이 정지된 상황. 26년 3월 임기가 만료되는 이사는 총 6명으로 최윤범 측 5명, 장형진 측 1명. 3. 수익성 및 가격 이슈 요인 - 경영권 분쟁은 짧아도 수 개월, 길면 더 긴 기간 지속될 개연성. - 1Q25 매출은 귀금속 및 희소금속 매출이 기초금속 매출을 넘어서는 구조. - 25년 1분기에는 미국·중국 관세 분쟁 심화 및 가격 상승 요인 존재. 25년 BM TC 및 정광 가격 하락 이슈는 주요 변수. 4. 가격 및 수익성 전망 요인 - 1Q25 희소금속 매출총이익률이 높게 형성될 가능성. - 25년 전반에 걸쳐 희소금속 가격이 양호한 흐름이나 하반기에는 이익률 낮아질 가능성. - 25년 BM TC/정광 가격 하락과 원화 강세 등의 요인이 수익성에 영향을 미칠 것으로 전망. 5. 환율 및 비용 구조 - 25년 원/달러 환율 흐름은 하반기 실적에 다소 부담 요인. 연평균 1,450원/달러 내외였으나 4월 중순 이후 원화 강세로 5월 1,391원/달러, 6월 1,365원/달러를 기록. - 판매관리비율은 상승 추세. 별도 판매관리비율은 17~22년 1%대에서 23년 2.1%, 24년 2.8%로 증가. 연결 판매관리비율은 21년 대비 24년이 더 큰 폭으로 상승해 23년 3.1%, 24년 3.5%에 이름. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(억원): 2024A 12,053 → 2025F 15,126 → 2026F 15,675 → 2027F 16,152 - 영업이익(억원): 2024A 723 → 2025F 1,060 → 2026F 1,116 → 2027F 1,195 - 지배지분순이익(억원): 2024A 191 → 2025F 702 → 2026F 761 → 2027F 823 - EPS(원): 2023A 26,127 → 2024A 9,190 → 2025F 34,634 → 2026F 38,808 → 2027F 41,964 - 현금흐름/재무구조(억원/기타): - 영업활동 현금흐름: 2023A 821 → 2024A 516 → 2025F 2,621 → 2026F 3,119 → 2027F 3,314 - 총차입금: 2023A 1,044 → 2024A 5,084 → 2025F 4,961 → 2026F 5,263 → 2027F 5,666 - 자본총계: 2023A 9,642 → 2024A 7,595 → 2025F 7,934 → 2026F 8,235 → 2027F 8,733 - 매출 증가율/영업이익 증가율/지배순이익 증가율(%): - 매출 증가율: -13.5, 24.2, 25.5, 3.6, 3.0 - 영업이익 증가율: -28.2, 9.6, 46.5, 5.3, 7.1 - 지배순이익 증가율: -32.5, -63.8, 267.8, 8.4, 8.1 ## 추가 메모 - 본 자료는 투자자에게만 제공되며, 투자 의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 합니다. 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. - 본 자료의 무단 복제·전송·인용·배포는 법으로 금지되어 있습니다.

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• - 지분은 장형진 측, 이사회는 최윤범 측.
• - 양 측은 '24년 말까지 지분 취득 후 '25년에는 추가 취득 없어. '25년 3월 말 장형진 측은 41.2%, 일부 주주들을 포함한 광의의 최윤범 측 지분은 34.8% 추정.
• - 이사회는 총 15명(4명 제외 시) 중 11명이 최윤범 측, 4명이 장형진 측.
• - 한편 영풍 특수관계자인 한국기업투자홀딩스의 고려아연 주식 평균 취득단가는 93.4만원 수준으로 파악.
• - 현재주가 (7/9) 853,000원.