성장 동력이 필요한 시기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 110,000원 (D) - 직전 목표주가: 142,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25Pre: 높은 원가율 지속 - 별도 기준 매출액 4,118억원(+7.0%YoY, 이하 YoY 생략), 영업 이익 210억원(-26.0%, OPM 5.1%)로 컨센서스(매출액 4,207억원, 영업이익 225억원)을 소폭 하회할 전망. 고덱스(간질환 치료제), 펙수클루(GERD 치료제) 등 신규 도입 품목들로 인해 원가율은 68.4%로 높아질 것으로 추정. 2. CKD-510 및 중장기 파이프라인 - 다만, 23년 노바티스로 기술 이전한 CKD-510(HDAC6 inhibitor)의 임상 IND 신청에 따른 마일스톤으로 500만 달러를 수령함으로써 영업 이익율 하락을 일부 상쇄할 전망. - CKD-510 임상 2상 시작. 3. 수익성에 대한 하방 리스크 및 향후 흐름 - 23년 기준 자누비아(당뇨 치료제), 케이캡(GERD 치료제)과 프롤리아주(골다공증 치료제)는 동사 매출 상위 3개 품목으로 전체 매출의 22%를 차지. 23년 자누비아 특허 만료, 24년 케이캡 공동 판매 계약이 종료되면서 동사의 수익성 하락의 주요 원인이 되었으며 25년 4월부터 프롤리아 시밀러 출시로 인해 프롤리아 약가도 20% 인하. 프롤리아 약가는 1년 가산 이후 추가적으로 12.5% 인하 예정으로 수익성 개선은 당분간 어려울 것으로 판단. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25Pre 실적 요약 - 매출액: 4,118억원(+7.0%YoY) - 영업이익: 210억원(-26.0%) - OPM: 5.1% - 컨센서스: 매출액 4,207억원, 영업이익 225억원 - 원가율: 68.4%로 높아질 것으로 추정 - 2025F~2027F 추정 실적(단위: 십억원, %) - 2025F: 매출액 1,667; 영업이익 77; OPM 4.6% - 2026F: 매출액 1,677; 영업이익 71; OPM 4.2% - 2027F: 매출액 1,688; 영업이익 72; OPM 4.3% - 기타 - CKD-510 개발 가능 적응증 및 파이프라인 가치가 주가의 향후 재평가 요인이 될 것으로 예상. - 2025년 이후의 수익성은 프롤리아 가격 인하 및 특허 만료 등의 영향으로 당분간 개선이 제한적일 수 있음. ## 추가 메모 - CKD-510 개발 가능 적응증 및 파이프라인 가치가 향후 주가 반영의 주요 모멘텀으로 부상할 가능성 있음. - 본 보고서는 12개월 투자 기간을 전제로 하며, 목표가 하향 및 주가 흐름에 따른 변동성에 주의 필요.

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• - 2Q25Pre: 높은 원가율 지속
• - 별도 기준 매출액 4,118억원(+7.0%YoY, 이하 YoY 생략), 영업 이익 210억원(-26.0%, OPM 5.1%)로 컨센서스(매출액 4,207억원, 영업이익 225억원)을 소폭 하회할 전망. 고덱스(간질환 치료제), 펙수클루(GERD 치료제) 등 신규 도입 품목들로 인해 원가율은 68.4%로 높아질 것으로 추정.