멕시코 공장의 약진과 중복상장 우려 해소 기..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 50,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 Preview: 매출액 2.3조 원(+8.2% YoY, +2.3% QoQ), 영업이익 987억 원(+10.2% YoY, +24.7% QoQ)으로 시장 기대치인 매출액 2.3조 원, 영업이익 991억 원에 부합할 전망. 2. 미주 수익성 개선과 공급 확대: 인도·중국 대비 마진이 낮은 미주 실적은 IDB 2세대 공급 확대를 기반으로 개선이 기대되며, HL만도 멕시코 공장에서 생산되어 주로 북미 선도 BEV 고객사의 미국 공장에 납품. 추후 현대차그룹, Ford 미국 공장으로 멕시코산 IDB 2세대 공급 물량이 확대될 전망. 멕시코에서 미국으로 납품 중인 제품군은 모두 현행 USMCA 원산지 규정을 충족하기에 무관세 대상이며, EPS 제품의 원가절감으로 미주 지역 수익성이 점진적으로 개선될 것으로 기대. 특히 EPS는 최근 미국에서 신규 고객사도 확보하게 되면서 규모의 경제 효과 확대까지 기대할 수 있는 제품이 됨. 3. 하반기 실적 성장 가능성과 가이던스 다변화 필요: 주가 부진 해소를 위해서는 2Q25 실적 기록이 시장 기대치 부합 또는 상회가 필요하며, 더 나아가 하반기 실적 성장 가능성에 대한 확신을 시장에 심어줄 필요가 있다. 이를 위해 미국 품목관세, EV Tax Credit 폐지 영향을 반영한 2025년 연간 매출액 가이던스 업데이트와 현대모비스를 비롯한 주요 경쟁사 수준의 가이던스 항목의 다양화가 요구된다(ROE, 주주환원율, 품목관세율 변화에 따른 손익 영향 시나리오 등). ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 Preview: 매출액 2.3조 원(+8.2% YoY, +2.3% QoQ), 영업이익 987억 원(+10.2% YoY, +24.7% QoQ)으로 시장 기대치(매출액 2.3조 원, 영업이익 991억 원)에 부합할 전망. - 12M Forward 기초 수치(IFRS 연결) - 매출액: 2023A 8,393.1 / 2024A 8,848.2 / 2025F 9,409.8 / 2026F 10,336.2 / 2027F 11,886.6 - 영업이익: 2023A 279.3 / 2024A 358.8 / 2025F 402.0 / 2026F 516.2 / 2027F 604.0 - 순이익: 2023A 154.6 / 2024A 158.2 / 2025F 235.5 / 2026F 324.6 / 2027F 357.1 - EPS(원): 2023A 2,887 / 2024A 2,767 / 2025F 4,230 / 2026F 5,831 / 2027F 6,415 - PER(배): 2023A 13.6 / 2024A 14.7 / 2025F 8.1 / 2026F 5.9 - PBR(배): 2023A 0.83 / 2024A 0.76 / 2025F 0.59 / 2026F 0.54 - ROE: 2023A 6.2 / 2024A 5.5 / 2025F 7.6 / 2026F 9.6 - EV/EBITDA: 2023A 5.7 / 2024A 5.3 / 2025F 4.2 / 2026F 3.6 - 주가 및 밸류에이션 - 주가(07/09): 34,350원 - 12M Forward P/B 밴드 및 기대 수익: Target 주가 50,000원, Upside 45.6% - (참고) 수정기말발행주식수(천주): 46,957; BPS(2025E): 57,789원; EPS(2025F): 4,230원 - 매출 채널 및 구조 - HL만도의 멕시코 공장은 미국 공장으로의 납품 물량이 증가하는 구조로 수익성 개선 여지가 있으며, EPS 부문은 신규 고객사 확보로 규모의 경제 효과 확대 기대. - 기타 참고 - HL만도의 상반기 주가수익률이 지수를 크게 언더폼하였으나, 펀더멘털 관점에서의 목표주가 하향조정 근거는 찾지 못했다. 다만 경영진 소통 범위 확대가 외국인 투자 수요를 돕는 데 필요하다는 지적이 있다. - HL만도는 멕시코 공장 증설 및 로보틱스 신사업 전개 등 자금 투입이 지속적으로 필요한 상황으로, 신설 법인의 IPO 카드를 배제한 현실적 자금조달 방안을 투자자들과 공유할 필요가 있다. ## 추가 메모 - - (요약에 포함하지 못한 중요한 참고사항이 있다면) HL만도 2Q25 실적이 시장 기대치 부합 시 하반기 실적 성장 가능성에 대한 확신 필요. 2025년 연간 매출액 가이던스 업데이트 및 가이던스 항목 다양화의 필요성 제기. - - 분석가 신윤철: 하반기 실적 성장이 기대되며, 현재 국내 자동차 부품사에 대한 외국인 투자 수요가 현대모비스로 집중되고 있어 HL만도로의 투자 수요 확대를 위한 경영진의 소통 확대 필요.

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• - 2Q25 Preview: 매출액 2.3조 원(+8.2% YoY, +2.3% QoQ), 영업이익 987억 원(+10.2% YoY, +24.7% QoQ)으로 시장 기대치인 매출액 2.3조 원, 영업이익 991억 원에 부합할 전망.
• - 미주 수익성 개선과 공급 확대: 인도·중국 대비 마진이 낮은 미주 실적은 IDB 2세대 공급 확대를 기반으로 개선이 기대되며, HL만도 멕시코 공장에서 생산되어 주로 북미 선도 BEV 고객사의 미국 공장에 납품. 추후 현대차그룹, Ford 미국 공장으로 멕시코산 IDB 2세대 공급 물량이 확대될 전망. 멕시코에서 미국으로 납품 중인 제품군은 모두 현행 USMCA 원산지 규정을 충족하기에 무관세 대상이며, EPS 제품의 원가절감으로 미주 지역 수익성이 점진적으로 개선될 것으로 기대. 특히 EPS는 최근 미국에서 신규 고객사도 확보하게 되면서 규모의 경제 효과 확대까지 기대할 수 있는 제품이 됨.
• - 하반기 실적 성장 가능성과 가이던스 다변화 필요: 주가 부진 해소를 위해서는 2Q25 실적 기록이 시장 기대치 부합 또는 상회가 필요하며, 더 나아가 하반기 실적 성장 가능성에 대한 확신을 시장에 심어줄 필요가 있다. 이를 위해 미국 품목관세, EV Tax Credit 폐지 영향을 반영한 2025년 연간 매출액 가이던스 업데이트와 현대모비스를 비롯한 주요 경쟁사 수준의 가이던스 항목의 다양화가 요구된다(ROE, 주주환원율, 품목관세율 변화에 따른 손익 영향 시나리오 등).