공매도를 이겨내며 우상향 중, 최선호주 유지

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 385,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 시장 기대치 - 2Q25 매출액 15.2조 원(+3.7% YoY, +3.0% QoQ), 영업이익 8,567억 원(+34.7% YoY, +10.3% QoQ)으로 시장 기대치인 매출액 15.1조 원, 영업이익 8,155억 원에 부합할 전망이다. 2. A/S 부문 및 원화 영향, 재고 및 가격 인상 전략 - 2Q25에는 원화 평가절상 및 품목관세 부과 시작으로 인해 A/S 부문 영업이익률이 소폭 축소되나 여전히 26% 내외를 유지할 것으로 기대한다. - 미국 현지에 사전에 확보해 둔 재고 중심으로 발생된 A/S 부문의 매출이 2Q25 수익성 방어에 기여할 전망이며, 기존 재고가 소진되는 하반기에는 A/S 부품 판가 인상을 통해 품목관세 충격 완화를 시도할 것으로 판단한다. 3. AMPC 보조금 및 품목관세 리스크 - 핵심부문에서는 미국 전동화 매출에서 발생하는 AMPC 보조금이 흑자전환에 기여할 전망이며, 영업이익 기준 1Q25: 200억 원, 2Q25: 450억 원 수준의 인식이 예상된다. 다만 품목관세 비용 회수 리스크는 상대적으로 큰 편이며 회수 시점은 연말에 집중될 것으로 예상된다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액 - 2023A 59,254.4 - 2024A 57,237.0 - 2025F 59,062.9 - 2026F 61,139.4 - 2027F 65,419.2 - 영업이익 및 영업이익률 - 2023A 2,295.3 - 2024A 3,073.5 - 2025F 3,535.0 - 2026F 3,929.8 - 2027F 4,126.2 - 영업이익률: 3.9, 5.4, 6.0, 6.4, 6.3 - 당기순이익 및 지배주주순이익 - 당기순이익: 2023A 3,423.3; 2024A 4,060.2; 2025F 4,229.9; 2026F 4,581.1; 2027F 4,810.2 - 지배주주순이익: 3,422.6; 4,055.6; 4,222.7; 4,573.4; 4,802.0 - 부채총계 및 자본총계 - 부채총계: 17,930.5; 20,478.7; 19,681.7; 19,632.6; 20,033.9 - 자본총계: 40,655.3; 46,118.2; 50,066.5; 54,412.4; 59,020.4 ## 추가 메모 - 12M Forward BPS: 590,835원; 수정기말발행주식수(천주): 89,949 우선주 발행 포함(2025 년 TSR 30%+@, 기보유 자사주 소각 정책 반영 추정치); Target Multiple(배): 0.65; 적정주가(원): 384,043; 목표주가(원): 385,000; 전일종가(원): 309,500; Upside: 24.4% - 종목별 거래량 대비 차입공매도수량 비중 추이: KOSPI 200은 물론 완성차보다 높은 공매도 거래비중 기록 중 - 현대차, 기아 미국공장 BEV 출하량 확대 추이: 1Q25 → 1.4만 대, 2Q25 → 4.0만 대(천대) EV9 EV6 GV70 EV 아이오닉9 아이오닉5 - HYUNDAI MOBIS CO.,LTD: BB - SAMVARDHANA MOTHERSON INTERNATIONAL LIMITED: BB - FUYAO GLASS INDUSTRY GROUP CO., LTD.: BB - HUAYU Automotive Systems Company Limited: CCC - 자료: MSCI, 키움증권 리서치

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• - 2Q25 매출액 15.2조 원(+3.7% YoY, +3.0% QoQ), 영업이익 8,567억 원(+34.7% YoY, +10.3% QoQ)을 기록하며 시장 기대치인 매출액 15.1조 원, 영업이익 8,155억 원에 부합할 전망이다.
• - 2Q25에는 원화 평가절상 및 품목관세 부과 시작으로 인해 A/S 부문 영업이익률이 소폭 축소되나 여전히 26% 내외를 유지할 것으로 기대한다.
• - 특히 미국 현지에 사전에 확보해 둔 재고 중심으로 발생된 A/S 부문의 매출이 2Q25 수익성 방어에 기여할 전망이며, 기존 재고가 소진되는 하반기에는 A/S 부품 판가 인상을 통해 품목관세 충격 완화를 시도할 것으로 판단한다.
• - 핵심부문에서는 미국 전동화 매출에서 발생하는 AMPC 보조금이 흑자전환에 기여할 전망이며, 영업이익 기준 1Q25: 200억 원, 2Q25: 450억 원 수준의 인식이 예상된다. 다만 품목관세 비용 회수 리스크는 상대적으로 큰 편이며 회수 시점은 연말에 집중될 것으로 예상된다.
• - 12M Fwd BPS: 590,835원; 수정기말발행주식수(천주): 89,949 우선주 발행량 포함(2025 년 TSR 30%+@, 기보유 자사주 소각 정책 반영 추정치); Target Multiple(배): 0.65; 적정주가(원): 384,043; 목표주가(원): 385,000; 전일종가(원): 309,500; Upside: 24.4%