멈추지 않는 방산 사업부 성장

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 67,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25F 실적 흐름 및 방산부 성장 - 매출액 9,088억원(YoY +32.3%), 영업이익 724억원(YoY -14.2%, OPM 8%) - 컨센서스: 매출액 9,126억원, 영업이익 740억원을 소폭 하회 - 방산 부문: 매출액 5,918억원(YoY +20%), 영업이익 621억원(YoY +2%, OPM 10.5%) - 필리조선소는 -60억원 적자 확대를 예상하나, 원가 상승 반영 및 일회성 비용 영향으로 하반기에 적자 폭 축소 전망 2. 수출 파이프라인 확장으로 수익성 개선 기대 - 연도별 수출 매출 추정: 25F 548.6억원, 26F 697.5억원, 27F 826.0억원, 28F 1,011.5억원 - 방산부 전체 매출 추정: 2,438억원(25F) → 2,883억원(26F) → 3,171억원(27F) → 3,488억원(28F) - 수출 비중: 23% → 24% → 26% → 29% - 수출 영업이익 추정: 66억원 → 84억원 → 99억원 → 121억원 - 주요 수주/계약 기대: 천궁II UAE 수출 약 1,302억원, SA-MSAM 사업 다기능레이더 약 1,195억원(사우디 양산), K2폴란드 2차 계약 등 다수의 해외 계약이 하반기에 반영될 가능성 - 26F 기준 방산부 OPM 9.0%에서 2025F 10.5%, 2026F 9.8%로 제시 3. 향후 가치 제고 및 밸류링 - 목표주가 67,000원으로 상향 - 현재가 53,000원(07/08 기준)에서 상승 여력 26.4% 제시 - 26F PER 밴드 및 글로벌 동종기업 대비 높은 26년 영업이익 성장률 (+36.5%) 등을 반영한 평가 ## 주요 실적 및 전망 - 2025F: 매출액 3,636.5억원, 영업이익 258억원, 지배주주순이익 224.8억원, OPM 7.1%, EBITDA 마진 11.6% - 2026F: 매출액 4,259.6억원, 영업이익 351.7억원, 지배주주순이익 346.1억원, OPM 8.3%, EBITDA 마진 13.0% - 방산부문: 2025F 매출 2,437.6억원, 영업이익 257.6억원, OPM 10.5%; 2026F 매출 2,882.7억원, 영업이익 351.7억원, OPM 9.8% - 수출 비중은 25F 23%, 26F 24%, 27F 26%, 28F 29%로 상승 기대 - 수주 잔고 반영 및 해외 계약 다각화로 하반기부터 매출과 수익성의 추가 성장 가능성 제시 - 2025F의 현금흐름 지표 및 자유현금흐름(FCF)도 제시되나, 구체 수치는 표에 기재된 바와 같이 포함 - 표1~표4의 주요 추정치 및 수치가 반영되어 있으며, 2025~2026년 간의 성장성이 강조됨 - 표5의 과거 변경 이력에 따르면, 2025-04-24 및 2025-04-30에 매수, 목표주가 48,000원이 제시되었다가 2025-07-09에 67,000원으로 상향되었음 ## 추가 메모 - 투자의견 및 목표주가 변동 이력 - 2025-04-24: 매수, 목표주가 48,000원 - 2025-04-30: 매수, 목표주가 48,000원 - 2025-07-09: 매수, 목표주가 67,000원 - 본 보고서는 DS투자증권 리서치센터의 추정치 및 가정에 기반하며, 해외 수주 잔고 반영 및 원가 구조 변화에 따른 변동 가능성을 내포합니다.

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• - 2Q25F 실적 흐름 및 방산부 성장
• - 매출액 9,088억원(YoY +32.3%), 영업이익 724억원(YoY -14.2%, OPM 8%)
• - 컨센서스: 매출액 9,126억원, 영업이익 740억원을 소폭 하회
• - 방산 부문: 매출액 5,918억원(YoY +20%), 영업이익 621억원(YoY +2%, OPM 10.5%)
• - 필리조선소는 -60억원 적자 확대를 예상하나, 원가 상승 반영 및 일회성 비용 영향으로 하반기에 적자 폭 축소 전망