축제는 이제 시작

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 245000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 폴란드 K-2 2차 계약 확정 및 구조 변화 - 계약 규모: 65억불(1 차 계약: 34 억불) - K-2 전차 총 180 대(한국 직수출 GF 버전 117 대, 현지 생산 PL 버전 63 대), 계열 전차 81 대(구난전차, 교량전차, 공병전차) 포함 - 현대로템이 주 계약자로 수주하고, 폴란드 협력 기업들에 하청을 주는 형태로 변경 2. 생산 일정 및 업그레이드 계획 - K-2GF: 2026년 30대 인도 후 2027년까지 인도 완료, 2028년부터 2030년까지 폴란드에서 PL버전 생산 - 계열 전차: 2028년~2031년 납품 - K-2PL 및 계열 전차는 1~2년 개발 예정; 계열 전차는 K-1 기반에서 K-2로 변경, 하드킬 기반 능동방어시스템, 장갑방호 강화, RCWS 장착, 드론 재밍 시스템 반영하여 업그레이드 - GF와 PL 단가 모두 기존 GF 버전 대비 상승 예정 3. 장기 수주 파이프라인 및 재무 영향 - 기본 계약 1,000대 중 잔여 640대 발주 가시성 증가 - 폴란드 외 주변국으로의 수출 확대 가능성(슬로바키아 등) - 2025~2027년 매출 및 이익 증가 기대 (도입: 향후 유럽 생산 거점 확보 및 CAPA 확장) ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 2분기 실적 전망: 매출액 1조 2,252원(+12%), 영업이익 2,158억원(+91%yoy)을 기록할 것으로 전망함 - 2분기 폴란드 K-2 인도 대수: 23대(파악) - 올해 인도 물량: 96대 중 49대가 완료 - 인도 페이스: 현재 분기 20대 중반 수준의 인도 페이스가 이어지고 있어, 큰 변동 없이 1분기와 유사한 실적 흐름을 예상함 - 2025년~2027년 실적 및 가치 평가(십억원/원) - 매출액: 2025F 4,859 | 2026F 6,280 | 2027F 8,425 - 영업이익: 2025F 799 | 2026F 950 | 2027F 1,374 - 당기순이익: 2025F 575 | 2026F 778 | 2027F 1,119 - EPS(원): 2025F 5,287 | 2026F 7,133 | 2027F 10,266 - EV/EBITDA: 2025F 23.0 | 2026F 19.3 | 2027F 12.8 - PER(배): 2025F 34.9 | 2026F 25.9 | 2027F 18.0 - ROE(%): 2025F 24.8 | 2026F 26.1 | 2027F 28.7 - ROIC(%): 2025F 30.9 | 2026F 33.2 | 2027F 42.3 - 폴란드 2차 계약 관련 도표상 세부 내용: K-2GF 117대, K-2PL 63대, 계열 전차 81대 - 현대로템의 파이프라인 및 중장기 수주 가능성 - 2030년대 먹거리 확보 기대 - 유럽 생산 거점 확보로 슬로바키아 등 주변국으로의 수출 확대 가능성 증가 ## 추가 메모 - 본 계약 발표 및 목표가, 투자의견: Buy(유지) / 목표주가 245000원 - 2차 계약의 핵심은 현지 생산 확대를 통한 유럽 거점 확보 및 잔여 수주 가시성 강화 - 2026년 이후 GF 물량의 증가와 PL/계열 전차의 추가 납품으로 매출 증가가 예상되며, 2030년대까지의 생산 및 수주 확대가 기대됨 - 현대로템의 2025년 2분기 실적 전망은 매출액 1조 2,252원(+12%), 영업이익 2,158억원(+91%yoy)으로 제시됨

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• - 폴란드 K-2 2차 계약 확정 및 구조 변화
• - 계약 규모: 65억불(1 차 계약: 34 억불)
• - K-2 전차 총 180 대(한국 직수출 GF 버전 117 대, 현지 생산 PL 버전 63 대), 계열 전차 81 대(구난전차, 교량전차, 공병전차) 포함
• - 현대로템이 주 계약자로 수주하고, 폴란드 협력 기업들에 하청을 주는 형태로 변경
• - 생산 일정 및 업그레이드 계획