2Q 25 잠정실적 코멘트 - 서프라이즈 기록했..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 390000원 ## 핵심 투자 포인트 1. GM향 판매 증가 및 2분기 ESS 양산 시작에 따른 AMPC 호조 2. 북미/인니 JV 판매 증가에 따른 Mix 개선 3. 전사 비용 절감 효과 영향으로 추정 ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 실적: 매출액 5.6조 원, 영업이익 4,922억 원(OPM 8.8%)으로 컨센서스 상회(컨센서스 매출액 5.7조 원, 영업이익 3,150억 원(OPM 5.5%)). AMPC 4,908억 원 제외하면 영업이익 14억 원(BEP) → 기존 당사 추정치 대비 AMPC 497억 원 상회, 영업이익(AMPC 제외) 1,373억 원 상회. - 요인: 1) GM향 판매 증가 및 2분기 ESS 양산 시작에 따른 AMPC 호조(기존 가이던스: QoQ 소폭 하락)와 2) 북미/인니 JV 판매 증가에 따른 Mix 개선, 3) 전사 비용 절감 효과 영향. - 유럽 가동률은 여전히 부진하며, Tesla향 소형전지 판매도 기대치 하회한 것으로 추정. - AMPC로 역산한 얼티엄셀즈 출하량은 9.4GWh(QoQ +9%) vs. 1Q23~2Q25 출하량(단위: GWh): 2023년(2.2/2.3/4.6/5.4), 2024년(4.1/9.3/9.8/7.7), 2025년(8.7/9.4) - EV 탑재하는 EV 1Q25~2Q25 판매량 추정치(단위: 만 대): GM(3.2/4.6), Honda(1.4/1.2) - 2025년 3분기 전망 및 주가 흐름: - 기존 3Q25 예상 실적은 매출액 6.0조 원, 영업이익 5,172억 원(OPM 8.7%), AMPC 제외 시 영업이익 192억 원(OPM 8.7%) vs 컨센서스: 매출액 6.6조 원, 영업이익 4,727억 원(OPM 7.2%) - 3Q25 실적은 컨센서스 수준 예상되나, 4Q25 불확실성 확대 전망 - 1) OBBB 최종안에 따라 EV 7,500달러 보조금은 4Q25부터 폐지 예정. 3Q25부터 북미 OEM들의 재고 축적 니즈 감소 및 4Q25부터 EV 판매량 하락 우려 - 2) Michigan ESS 16GWh(총 3개 라인) 중 2Q25 2개 라인 가동 시작했으며, 3Q25 나머지 1개 라인 가동 예정 - 현대/기아차향 저가 EV 대응 및 북미 LFP ESS 양산 시작으로 국내 경쟁사 대비 독보적인 경쟁력도 확보 ## 추가 메모 - 본 리서치는 한화투자증권 리서치센터의 분석 자료로, Published: 2025-07-08. (주가 흐름 및 투자 등급 변동 내역 포함)

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• - GM향 판매 증가 및 2분기 ESS 양산 시작에 따른 AMPC 호조
• - 북미/인니 JV 판매 증가에 따른 Mix 개선
• - 전사 비용 절감 효과 영향으로 추정