궤도 복귀를 위한 인내의 시간

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 100,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 및 컨센서스 - 연결 기준 2Q25 실적은 매출 20.7조원(-4.4% YoY, -8.8% QoQ), 영업이익 6,391억원(-46.6% YoY, 영업이익률 3.1%)으로, 1개월 기준 영업이익 컨센서스를 15% 하회. 2) 부문별 실적 구도 - HS: 매출 성장률은 +1% YoY로, 당사 추정치인 +6% YoY를 하회한 것으로 추정됨. 다만 영업이익률은 7%로 기대치에 부합한 것으로 보임. 보편 관세 부담에도 불구하고 구독 가전 및 D2C 확대를 통해 선방한 것으로 판단. - MS: 매출 성장률은 -15% YoY로, 당사 추정치 -7% YoY를 하회한 것으로 보이며, 영업이익률도 -4%로 당사 추정치 -1%를 하회한 것으로 추정. - VS: 매출 성장률은 +7% YoY로 당사 추정치에 부합했고, 영업이익률은 5%로 당사 추정치인 2%를 상회함. - ES: 매출 성장률은 +5% YoY로 당사 추정치 +9% YoY를 하회한 반면, 영업이익률은 9.5%로 당사 추정치를 소폭 상회한 것으로 추정됨. 관세 우려에도 불구하고 HS 및 ES의 수익성이 예상보다 양호했음은 동사 가전 사업의 브랜드 경쟁력을 보여줌. 3) 향후 전망 및 리스크 - 회사는 생산지 조정 및 가격 정책 유연화를 추진 중이며, 3Q25부터는 보편 관세 관련 부정적 영향을 점진적으로 완화할 수 있을 것으로 기대하고 있음. 물류비 부담이 YoY로 완화될 것이라는 점도 긍정적임. - 다만, 한국산 가전에 대한 상호 관세 및 Section 232의 범위 확대(냉장고·세탁기 등에 함유된 철강에 대한 관세 50%)는 잠재 위험. 경쟁사 Whirlpool은 이에 대한 반사이익 기대로 최근 한 달 간 주가가 +32% 오름. - 한편, TV의 부진이 당초 예상보다 컸는데, 낮아진 수익성도 우려이지만 외형의 감소 폭이 더욱 걱정됨. webOS 사업은 점유율 유지가 전제될 때 더 빛을 발할 수 있음. - 현재 주가는 Trailing P/B 0.6배 수준으로, MC 본부의 만성 적자 및 코로나19 시기에 해당하는 역사적 저점에 위치함. Peer의 EV/EBITDA를 감안할 때, HS 및 ES 본부의 가치만으로도 현 시가총액 이상을 설명할 수 있다고 판단함. 다만 반전을 이끌 촉매가 필요함. 우려가 집중된 일부 사업의 정상화 또는 ES 본부의 깜짝 실적 등이 전환점이 되기를 기대함. - 세부 사업 부문별 실적이 공시되는 7월 25일 이후 실적 전망치를 수정할 예정. ## 주요 실적 및 전망 - 매출: 20.7조원 (-4.4% YoY, -8.8% QoQ) - 영업이익: 6,391억원 (-46.6% YoY) - 영업이익률: 3.1% - 1개월 기준 영업이익 컨센서스: 15% 하회 - 부문별 요지: - HS: 매출 +1% YoY, 영업이익률 7% 기대치 부합 - MS: 매출 -15% YoY, 영업이익률 -4% - VS: 매출 +7% YoY, 영업이익률 5% - ES: 매출 +5% YoY, 영업이익률 9.5% - 향후: 3Q25부터 관세 영향 점진적 완화 기대, 물류비 YoY 완화 긍정, 관세 관련 리스크 있음(Section 232 확대 등), TV 부진 및 외형 감소 우려, webOS의 점유율 유지 시 긍정 요인 가능. - 가치 및 밸류에이션: Trailing P/B 0.6배 수준; EV/EBITDA를 고려하면 HS 및 ES 본부의 가치가 시가총액 이상으로 설명될 수 있음. ## 추가 메모 - 세부 사업 부문별 실적 공시는 7월 25일에 발표될 예정이며, 이후 실적 전망치를 수정할 예정임.

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• - 연결 기준 2Q25 실적은 매출 20.7조원(-4.4% YoY, -8.8% QoQ), 영업이익 6,391억원(-46.6% YoY, 영업이익률 3.1%)으로, 1개월 기준 영업이익 컨센서스를 15% 하회.