북미 판매 증가로 믹스 개선

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY - 목표주가: 430,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 매출액 5.6조원(-11%qoq, -10%yoy), 영업이익 4,922억원(+31%qoq, +152%yoy)으로 당사 추정을 상회하는 양호한 실적. 2. GM 向 판매 확대에 따른 AMPC 수취 증가(4,908억원, +7%)에 기인하며, 5월부터 반영된 북미 ESS 물량 증가도 AMPC 증가에 소폭 기여한 것으로 판단. 3. 이를 제외한 중대형 전지 영업손실은 1,109억원(OPM -3.8%)으로 추정. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2023A 33,745; 2024A 25,620; 2025F 26,205; 2026F 28,380; 2027F 32,069 - 당기순이익: 2023A 1,638; 2024A 339; 2025F 1,338; 2026F 1,506; 2027F 2,106 - EPS(원): 2023A 5,287; 2024A (4,354); 2025F 2,001; 2026F 2,318; 2027F 3,419 - PBR: 5.0 3.9 3.8 3.7 3.6 - EV/EBITDA: 28.1 43.9 16.2 14.9 13.1 - EBITDA 이익률: 11.2 8.4 22.0 22.5 22.7 - ROE: 6.4 (4.9) 2.3 2.8 4.0 - ROIC: 4.6 (2.4) 3.2 3.7 4.6 - Free Cash Flow: (4,751) (6,051) (6,847) (2,343) (36) - 현금 증감: (869) (1,170) (747) 1,792 (36) - 유동비율: 157.3 127.1 112.9 120.5 110.5 - 도표 및 배경: 도표 3~9의 내용은 미국 자동차 도매/소매 판매 비율 추이, 미국 자동차 및 부품 리테일 판매 재고, 배터리 가격 및 원가 추이, 파우치 및 ESS/원통형 배터리 가중평균 스프레드 등과 관련되며 자료 출처는 FRED, KITA, 산업자료, 유진투자증권 등입니다.

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• - 투자의견 BUY, 목표주가 430,000원 유지; 2Q25 매출액 5.6조원(-11%qoq, -10%yoy), 영업이익 4,922억원(+31%qoq, +152%yoy)으로 당사 추정을 상회하는 양호한 실적.
• - GM 向 판매 확대에 따른 AMPC 수취 증가(4,908억원, +7%)에 기인하며, 5월부터 반영된 북미 ESS 물량 증가도 AMPC 증가에 소폭 기여한 것으로 판단.
• - 이를 제외한 중대형 전지 영업손실은 1,109억원(OPM -3.8%)으로 추정.
• - 4Q24 이후 매출액 감소가 지속되고 있는데 이는 셀 생산 비중 증가, 판가 하락(-10%) 및 환율 약세 영향이 복합적으로 작용한 것이라 판단, 또한 테슬라 向 원통형 판매량 부진과 유럽 가동률 하락이 겹쳐 GM 물량 증가를 상쇄하며 전사 가동률은 52%(+1%p)로 지난 분기와 유사한 것으로 추정; 신규 증설 부재와 라인 최적화로 고정비는 유사(38달러/kWh)였던 것으로 분석되며 변동비 감소(-18%)로 수익성 방어, 또한 기대되었던 4680 출시는 4Q로 지연이 예상되며 당분간 실적은 GM의 재고 축적과 AMPC 금액에 연동될 전망(GM 도매/Retail ratio 2.4 vs. 평균 1.7).
• - 도표 3. 미국 자동차 도매/소매 판매 비율 추이(2025 년 4 월 최신 기준)이며 자료: FRED, 유진투자증권.