2Q25 Pre: 약속의 하반기가 다가오는 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1570000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 추정 - "2분기 연결 매출액 및 영업이익은 각각 5.4천억원(YoY 26%, QoQ 1%), 1,231억원 (YoY 37%)으로 추정. OPM은 23%로, QoQ 소폭 감소할 것으로 추정되는데, 1) 하반기 밀양 제 2공장 본생산 물량 입점을 위한 선제적인 마케팅비 투자, 2) 관세 영향, 3) QoQ 환율 하락 영향 등 기인함." 2. 해외 매출 및 채널/가격 전략 - "해외 매출액은 4.4천억원 (YoY 32%, QoQ 3%) 추정. 1)미국 매출은 QoQ +3% 증가 추정. 미국 현지 수요는 여전히 견조한 상황으로 파악됨. 월마트 채널은 경쟁사는 부진한 반면, 삼양식품의 재고 회전율은 긍정적인 것으로 파악됨. 현재 코스트코 입점률은 50%대 인데, 하반기 밀양 제2공장 가동에 힘입어 입점률 늘려 나갈 전망임. 다만, 이를 위해 2분기에 선제적인 판촉비를 집행한 것으로 파악됨. 하반기에는 코스트코 매출 기여 증가 전망함. 또한, 코첼라 비용 40억원 수준 반영 예상상호관세 확정 후에 3분기 가격인상도 긍정적으로 검토 중." 3. 밀양 제2공장 가동 및 생산 체계 - "밀양 제2공장은 6월부터 시가동 중. 3분기 타깃 가동률은 20% 수준으로 파악됨. 7~8월은 주간 생산 위주로 이루어질 것으로 파악되며, 9월부터 2교대 생산 예정. 운영 시간 20 시간 기준 CAPA 6.9억개, 23시간 기준 8.3억개로 파악됨." ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적(추정) - 매출액: 5.4천억원 (YoY 26%, QoQ 1%) - 영업이익: 1,231억원 (YoY 37%) - OPM: 23% (QoQ 소폭 감소 추정) - 해외 매출 및 지역별 흐름 - 해외 매출액: 4.4천억원 (YoY 32%, QoQ 3%) - 미국 매출: QoQ +3% 증가 추정; 미국 현지 수요 견조; 월마트 채널 재고 회전율 긍정; 코스트코 입점률 50%대, 하반기 증가 전망; 선제 판촉비 집행으로 하반기 코스트코 매출 기여 증가 전망 - 중국: QoQ Flat 흐름; 밀양 제2공장 가동 시 지역 확장(2,3선 도시) 및 벤더 협업 강화 전망 - 유럽: 영국/이탈리아/프랑스 중심으로 견조 - 동남아: 월 평균 트렌드 점진적 우상향 - 밀양 제2공장 및 생산 체계 - 6월부터 시가동 중; 3분기 타깃 가동률 20%; 7~8월 주간 생산 위주, 9월부터 2교대 생산 예정 - CAPA: 20시간 기준 6.9억개, 23시간 기준 8.3억개 ## 추가 메모 - 도표 2에 따른 지표 - 적정주가(원): 1,574,171 - 목표주가(원): 1,570,000 - 현재주가(원): 1,330,000 - 상승여력: 18.05% - 자료: 교보증권 리서치센터 - 참고: 본 요약은 원문에 명시된 수치와 표현을 그대로 인용·정리하였습니다.

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• - 2Q25 실적 추정
• - "2분기 연결 매출액 및 영업이익은 각각 5.4천억원(YoY 26%, QoQ 1%), 1,231억원 (YoY 37%)으로 추정. OPM은 23%로, QoQ 소폭 감소할 것으로 추정되는데, 1) 하반기 밀양 제 2공장 본생산 물량 입점을 위한 선제적인 마케팅비 투자, 2) 관세 영향, 3) QoQ 환율 하락 영향 등 기인함."
• - 해외 매출 및 채널/가격 전략
• - "해외 매출액은 4.4천억원 (YoY 32%, QoQ 3%) 추정. 1)미국 매출은 QoQ +3% 증가 추정. 미국 현지 수요는 여전히 견조한 상황으로 파악됨. 월마트 채널은 경쟁사는 부진한 반면, 삼양식품의 재고 회전율은 긍정적인 것으로 파악됨. 현재 코스트코 입점률은 50%대 인데, 하반기 밀양 제2공장 가동에 힘입어 입점률 늘려 나갈 전망임. 다만, 이를 위해 2분기에 선제적인 판촉비를 집행한 것으로 파악됨. 하반기에는 코스트코 매출 기여 증가 전망함. 또한, 코첼라 비용 40억원 수준 반영 예상상호관세 확정 후에 3분기 가격인상도 긍정적으로 검토 중."
• - 밀양 제2공장 가동 및 생산 체계