나.. 아직 14배

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 500000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 실적 및 컨센서스 - 2 분기 매출액 6,971 억원(-1.4% YoY, -20.3% QoQ), 영업이익 2,701 억원(-18.7% YoY, -40.9% QoQ), 지배주주순이익 2,382 억원(-30.3% YoY, -36.0% QoQ)으로 영업이익은 컨센서스 2,868 억원을 하회할 것으로 전망한다. 2. 매출 구성과 비용 증가 - PC 매출은 2,347 억원으로 전분기 새해 복각, 춘절 프로모션과 inZOI 매출이 반영되며 PC 매출이 크게 성장했기 때문에 전분기대비로는 27.5% 감소 추정한다. - 4월 컨텐더 시스템, 6월 블랙마켓이 있었으나 효과는 예상대비 저조했다. - 모바일 매출은 4,450 억원(-16.4% QoQ)으로 전분기 큰 성장을 보였던 화평정영과 BGMI의 높은 트래픽 수준이 이어졌지만 전년동기 인센티브가 반영됨에 따라 전년동기대비로는 11.0% 감소할 것으로 추정된다. - 영업비용은 4,271 억원으로 증가 추세가 지속된다. 인건비는 상반기에 연간 채용 목표치의 40% 수준을 기록하며 전분기대비 +7.8%, 지급수수료도 신작 개발, PUBG 2.0 외주 증가 등으로 +14.3% 증가한다. 3. 중장기 성장 전략: ADK 인수 - 중장기 관점에서 도움이 될 ADK 인수 올해 개발 스튜디오, IP 다각화, 거점 확대를 위해 적극적으로 투자하고 있다. 6/24 일본 의 광고 대행사이자 애니메이션 제작업을 하는 ADK 홀딩스를 7,104 억원에 인수했다. ADK 는 일본 메이저 광고대행사일 뿐만 아니라 50 년 이상의 애니메이션 제작 경험을 보유하고 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 재무 수치 - 매출액: 6,971 억원 (-1.4% YoY, -20.3% QoQ) - 영업이익: 2,701 억원 (-18.7% YoY, -40.9% QoQ) - 지배주주순이익: 2,382 억원 (-30.3% YoY, -36.0% QoQ) - 영업이익은 컨센서스 2,868 억원을 하회할 것으로 전망 - 매출 구성 - PC 매출: 2,347 억원, 전분기 대비 27.5% 감소 추정 - 모바일 매출: 4,450 억원(-16.4% QoQ), YoY -11.0% 추정 - 비용 동향 - 영업비용: 4,271 억원 증가 추세 유지 - 인건비: 상반기에 연간 채용 목표치의 40% 수준, 전분기대비 +7.8% - 지급수수료: +14.3% 증가 - 전략적 이슈 - ADK 인수: 7,104 억원에 인수, ADK는 일본 메이저 광고대행사이자 50년 이상의 애니메이션 제작 경험 보유 ## 추가 메모 - 목표주가 및 투자의견 이력: 500,000원, 매수 - ADK 인수 날짜 및 금액: 6/24, 7,104 억원 - 주요 요약 수치 포함: 상반기 인건비 40% 수준, 인건비 및 지급수수료 증가 등에 따른 비용 증가 흐름 명시 - 참고: 본 보고서는 SK증권의 2025년 7월 3일자 리포트에 기재된 내용에 기반합니다.

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• - 2분기 실적 및 컨센서스
• - 2 분기 매출액 6,971 억원(-1.4% YoY, -20.3% QoQ), 영업이익 2,701 억원(-18.7% YoY, -40.9% QoQ), 지배주주순이익 2,382 억원(-30.3% YoY, -36.0% QoQ)으로 영업이익은 컨센서스 2,868 억원을 하회할 것으로 전망한다.
• - 매출 구성과 비용 증가
• - PC 매출은 2,347 억원으로 전분기 새해 복각, 춘절 프로모션과 inZOI 매출이 반영되며 PC 매출이 크게 성장했기 때문에 전분기대비로는 27.5% 감소 추정한다.
• - 4월 컨텐더 시스템, 6월 블랙마켓이 있었으나 효과는 예상대비 저조했다.