한화시스템 · 기업 분석
필리의 안정화가 관건
리포트 핵심 요약
AI 요약## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 59,000원 - 현재가: 59,900원(25/10/31) ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 부진 및 컨센서스 하회 - 3Q25 매출액 8,077억원 (+26% YoY, 컨센 9% 하회) 및 영업이익 225억원 (-63% YoY, OPM 2.8%, 컨센 53% 하회)으로 시장 기대치를 크게 밑돌았다. 컨센서스 하회 요인은 전분기와 마찬가지로 필리조선소의 적자폭 확대(3Q 영업이익 -388억원 vs 2Q -292억원)이며, 자체 개발비 60억원이 투입됐고 일회성 비용은 없었다. 필리조선소의 경우 생산 안정화가 최우선이며 4Q25에도 비슷한 수준의 적자 지속 전망이다. 2) 부문별 실적 및 수익성 변화 - 방산 매출액 4,814억원 (+3% YoY), 영업이익 498억원 (+8% YoY, OPM 10.3%)으로 상승. 주요 사업은 위성사업과 TICN TMMR 2차양산, UAE 천궁-II MFR이다. 중동향 매출은 증가했으나 폴란드 K2GF 사격통제장치 매출 인식이 잠시 중단되어 수출 비중은 전분기와 동일한 18%를 기록하며 수익성도 소폭 하락했다. - ICT 부문 매출액 1,557억원 (-8% YoY), 영업이익 120억원 (-18% YoY, OPM 7.7%)을 달성했으며, 한화에어로스페이스 ERP 구축사업 종료로 매출과 영업이익이 감소했다. 3) 필리조선소를 둘러싼 향후 전망 - 필리조선소 부문은 생산 안정화가 최우선이며 4Q25에도 비슷한 수준의 적자 지속 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출액 2,804(십억원), 영업이익 219(십억원), OPM 7.8%, NPM 16.2%. - 2025F-2027F 매출액은 3,592/4,420/5,410(십억원), 영업이익은 148/328/487(십억원), OPM은 4.1%/7.4%/9.0%, NPM은 7.6%/6.8%/7.7%. - 신규수주 4,322 4,636 5,000 4,688 4,535 4,866 -7.8% 2.2% 2.8%. - 표 5 SOTP 밸류에이션: 영업가치 전체 8,546(십억원); 방산 7,376(십억원). - 방산 부문 영업이익 382, NOPLAT 306, 법인세율 20%, Target P/E 24.1, 할인율 20%. - ICT 부문 영업이익 58, NOPLAT 46, 법인세율 20%, Target P/E 20.1, 할인율 20%. - 필리조선소 부문 영업이익 14.4, NOPLAT 12, 법인세율 20%, Target P/E 26.5, 할인율 20%. - 비영업가치 합계 2,923; 순차입금 666; 비지배주주지분 84; 주주가치 11,173; 주식 수(백만주) 189; 목표주가 59,000원; 현재주가 59,900원; 상승여력 -1.5%; EPS 25F 1,438; 26F 1,584; 27F 2,193; Implied P/E 25F 41.0; 26F 37.3; 27F 26.9. ## 추가 메모 - 투자의견 비율: 매수(매수) 78.61%, Trading Buy(매수) 1.73%, 중립(중립) 19.08%, 매도 0.58%. - 기준일은 2025년 09월 30일이며, 출처는 Mirae Asset Securities Research. - 2025.08.01 중립 54,000원 등 이전 항목도 함께 제시되어 있습니다.
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AI 추출- - 3Q25 매출액 8,077억원 (+26% YoY, 컨센 9% 하회) 및 영업이익 225억원 (-63% YoY, OPM 2.8%, 컨센 53% 하회)으로 시장 기대치를 크게 밑돌았다.
- - 컨센서스 하회 요인은 전분기와 마찬가지로 필리조선소의 적자폭 확대(3Q 영업이익 -388억원 vs 2Q -292억원)이며, 자체 개발비 60억원이 투입됐고 일회성 비용은 없었다. 필리조선소의 경우 생산 안정화가 최우선이며 4Q25에도 비슷한 수준의 적자 지속 전망.
- - 방산 매출액 4,814억원 (+3% YoY), 영업이익 498억원 (+8% YoY, OPM 10.3%)으로 상승했으며, 주요 사업은 위성사업과 TICN TMMR 2차양산, UAE 천궁-II MFR이다. 중동향 매출은 증가했으나 폴란드 K2GF 사격통제장치 매출인식이 잠시 중단되어 수출비중이 전분기와 동일한 18%를 기록하며 수익성도 소폭 하락했다.
- - ICT 부문 매출액 1,557억원 (-8% YoY), 영업이익 120억원 (-18% YoY, OPM 7.7%)을 달성했으며, 한화에어로스페이스 ERP 구축사업 종료로 매출과 영업이익이 감소했다.
- - 투자자 정보: 투자의견(유지) 중립, 목표주가(상향) 59,000원, 현재주가 59,900원(25/10/31).
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발행 당시 목표가59,000원
중립
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