중요한 건 여전히 P와 C

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 36000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 방향성 - 2Q25 매출액은 5.6% YoY 증가한 21조 6,105억원으로 전망 - 전력 판매량 부진(-0.6% YoY)은 지속되나, 산업용 단가 상승 효과에 따라 단가 상승(5.5% YoY)세가 이어질 것으로 보인다 - 영업이익은 2조 8,031억원(124.2% YoY)으로 시장 기대치(2조 3,109억원)를 상회할 전망 - 단가 상승 효과에 더해 유가 하락에 따른 원료비 감소가 기대된다 - 원전 가동률은 1Q25 대비 하락하겠으나 80% 이상을 유지하면서 선방할 것으로 예상 - 최근 SMP 단가는 전력 거래소 기준 KWh당 120원 중반을 기록하고 있다 - 1Q25 대비 소폭 상승한 상황이나, 실적 개선 추세는 유지될 것으로 보인다 2) 원가/입력 변수와 전력구조의 영향 - 원가 부담 완화로 호실적 지속 - 원가 하락세 및 SMP 흐름이 단기 이익 모멘텀 유지에 기여 - 원전 가동률의 하향 안정화 속에서도 이익 모멘텀은 유지될 가능성 3) 밸류에이션 및 단기 리스크 - 현재주가(25/7/2): 35,950원 - P/E(25F, x): 3.1 - MKT P/E(25F, x): 11.2 - 25F EPS 성장률(25F%): 112.4 - 목표주가 36,000원으로의 상향에도 불구하고 투자의견은 중립으로 유지 - 4Q25부터 모멘텀 둔화 가능성에 대한 시사점 존재 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출액: 93,399억원, 2025F 매출액: 95,263억원, 2026F: 95,887억원 - 2024년 영업이익: 8,365억원, 2025F: 13,889억원, 2026F: 12,046억원 - 2024년 순이익: 3,492억원, 2025F: 7,417억원, 2026F: 5,626억원 - 2025F 영업이익률: 14.6%(표에 제시된 수치), 2026F: 12.6% - 예상 분기별 실적(요약) - 2Q24 당시 매출액 20,474억원, 1Q25 24,224억원, 2Q25F 21,610억원 - 2Q25F 영업이익 2,803억원, 1Q25 3,754억원 - 2Q25 실적 비교 및 컨센서스 - 2Q25F 매출액 21,611억원, 영업이익 2,803억원 - 컨센서스: 매출액 약 21,693억원, 영업이익 약 2,311억원(요약 표에 반영) - 현금흐름/재무상태 - 2024년 계속사업 순이익 3,622억원, 2025F 7,524억원 - EBITDA 28,126억원(2025F), FCF 3,041억원(2025F) - 주가 관련 메트릭 - P/E(25F) 3.1x, P/B(25F) 0.5x - EPS(25F) 11,554원, 주당현금흐름(CFPS) 44,608원 - 2025F 기준 EV/EBITDA 약 5.4x~5.6x대(근거 표의 EBITDA 배수) - 추가 맥락 - 25F/26F 수익예상 변경에서 판매량 조정으로 매출액은 거의 제로 내외의 변화를 보이나, 원료비 하락으로 영업이익은 상승폭이 큼 - 4Q25부터 모멘텀 둔화 가능성 제시 ## 추가 메모 - 4Q25부터 모멘텀 둔화 - 유가 및 환율 하락이 지속되면서 원료비 하락세는 당분간 이어질 전망 - 원전 관련 주가 흐름에 대한 주의 필요성 및 해외 원전 수주 여부에 따른 실적 모멘텀의 민감성 존재

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• - 2Q25 매출액은 5.6% YoY 증가한 21조 6,105억원으로 전망
• - 전력 판매량 부진(-0.6% YoY)은 지속되나, 산업용 단가 상승 효과에 따라 단가 상승(5.5% YoY)세가 이어질 것으로 보인다
• - 영업이익은 2조 8,031억원(124.2% YoY)으로 시장 기대치(2조 3,109억원)를 상회할 전망
• - 단가 상승 효과에 더해 유가 하락에 따른 원료비 감소가 기대된다
• - 원전 가동률은 1Q25 대비 하락하겠으나 80% 이상을 유지하면서 선방할 것으로 예상