잠시 쉬어가는 2분기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 510000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2분기 실적 - 2분기 매출액 6,906억원(-2%yoy), 영업이익 2,660억원(-20%yoy)으로 컨센서스(2,868억원) 하회할 전망. - PC매출(2,386억원)은 전분기(3,235억원) 대비 감소하고, PC배그 2분기 평균 트래픽은 73.5만명으로 1분기 75.0만명 대비 하락. 4월 컨텐더 업데이트 및 6월 BM으로 수익성이 떨어졌을 것으로 추정되며, 1분기 출시된 인조이는 단기간 100만장의 판매량을 달성해 1분기 매출에 반영됐으나 이후 트래픽이 급격하게 떨어져 2분기 매출 기여는 미미한 것으로 파악됨. 모바일 매출(4,326억원)은 전년 대비 일회성 인센티브(약1천억원)를 제외하면 yoy로 성장하겠으나, 1분기 성수기인 중국 지역 매출 감소 영향으로 qoq 매출 감소는 불가피. 2. ADK 인수 및 시사점 - ADK 인수 공시(도표 4)에 따르면, 발행회사 인수를 통해 100% 지분을 보유하는 ADK 그룹의 모회사 ADK Holdings Inc.를 취득하며 취득금액은 710억3700만원(710,370,000,000원), 자기자본대비 10.4%, 현금취득 방식으로 취득; 취득목적은 ADK Holdings Inc.에 대한 지배권 확보 및 일본시장 진출 및 미디어/콘텐츠/IP 분야 다각화. - ADK 요약 재무상황(도표 5)에서는 2022년 매출액 1,239.9, 2023년 매출액 1,179.0, 2024년 매출액 1,161.6 등. (참고: 도표 상의 재무 수치는 요약에 반영 필요) - 연결 실적 반영 시점은 올해 4분기로, 분기별 약 3천억원의 매출액과 250억원의 영업이익 기여 전망. (2024년 기준 매출액 1.16조원, 당기순이익 130억원, EBITDA 추정치 약 1,600억원) - 7월 에스파 콜라보 시작 및 부가티, 포르쉐 등 슈퍼카 콜라보와 패션브랜드 콜라보로 실적 반등이 예상되며, 투자의견 BUY 및 목표주가 51만원 유지. 3. 2025-2026E 중장기 전망 및 변화 포인트 - ADK 인수 및 글로벌 협업을 통한 IP/미디어 다각화가 실적에 기여할 상황을 시사. - 2025E 매출액 3,403 / 2026E 매출액 4,373(단위: 십억원)으로 수정후 반영. 수정전 대비 4.5% / 23.2% 증가. - 2025E 영업이익 1,371 / 2026E 1,509(수정후) vs 1,489 / 1,562(수정전)로 변경률 -7.9% / -3.4%. - 2025E 세전이익 1,508 / 1,612(수정후) vs 1,626 / 1,664(수정전)로 -7.3% / -3.1%. - 2025E 지배순이익 1,129 / 1,217(수정후) vs 1,217 / 1,256(수정전)로 -7.2% / -3.1%. - % of Sales 항목에서 영업이익 40.3% / 34.5% vs 45.7% / 44.0%, 세전이익 44.3% / 36.9% vs 49.9% / 46.9%, 지배순이익 33.2% / 27.8% vs 37.4% / 35.4%. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억원): 2022A 1,854; 2023A 1,911; 2024A 2,710; 2025F 3,403; 2026F 4,373 - EPS(원): 2022A 10,190; 2023A 12,310; 2024A 27,263; 2025F 23,562; 2026F 25,402 - 현금성자산(단위: 십억원): 2022A 829; 2023A 851; 2024A 711; 2025F 1,823; 2026F 2,969 - ADK 인수 공시를 포함한 수정전/수정후 수치 차이에 대한 연간 관점의 변화가 반영됨(수정후 수치가 제시된 항목 포함). - 도표 관련 주가 및 회계 지표의 수정 여부에 따른 연간 전망 조정: 2025E 매출액 3,403 / 2026E 매출액 4,373은 수정후이며, 수정전 3,256 / 3,549 대비 각각 4.5% / 23.2% 증가; 영업이익은 1,371 / 1,509(수정후) vs 1,489 / 1,562(수정전)로 변경률 -7.9% / -3.4%; 세전이익은 1,508 / 1,612(수정후) vs 1,626 / 1,664(수정전)로 -7.3% / -3.1%; 지배순이익은 1,129 / 1,217(수정후) vs 1,217 / 1,256(수정전)로 -7.2% / -3.1%. ## 추가 메모 - 2025.06.30 기준으로 투자기간은 12개월이며 당사 투자의견 비율은 STRONG BUY(매수) 0%, BUY(매수) 98%, HOLD(중립) 2%, REDUCE(매도) 0%. - 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동 내역: 2023-07-10 Buy 260,000원, 2024-11-20 Buy 450,000원, 2025-04-30 Buy 510,000원, 2025-07-02 Buy 510,000원으로 상승 흐름. - 담당 애널리스트: 정의훈. - 이 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 당사 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다.

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• - 2분기 매출액 6,906억원(-2%yoy), 영업이익 2,660억원(-20%yoy)으로 컨센서스(2,868억원) 하회할 전망.
• - PC매출(2,386억원)은 전분기(3,235억원) 대비 감소하고, PC배그 2분기 평균 트래픽은 73.5만명으로 1분기 75.0만명 대비 하락. 4월 컨텐더 업데이트 및 6월 BM으로 수익성이 떨어졌을 것으로 추정되며, 1분기 출시된 인조이는 단기간 100만장의 판매량을 달성해 1분기 매출에 반영됐으나 이후 트래픽이 급격하게 떨어져 2분기 매출 기여는 미미한 것으로 파악됨. 모바일 매출(4,326억원)은 전년 대비 일회성 인센티브(약1천억원)를 제외하면 yoy로 성장하겠으나, 1분기 성수기인 중국 지역 매출 감소 영향으로 qoq 매출 감소는 불가피.
• - 동사는 지난 24일 사모펀드인 베인캐피탈로부터 일본의 BCJ-31 지분 100%를 750억엔(약 7,100억원)에 인수. BCJ-31은 ADK그룹의 모회사로, 유명 IP 기반 게임 개발 시너지 기대. 연결 실적 반영 시점은 올해 4분기로, 분기별 약 3천억원의 매출액과 250억원의 영업이익 기여 전망(2024년 기준 매출액 1.16조원, 당기순이익 130억원, EBITDA 추정치 약 1,600억원). 2분기 실적은 기대치를 하회하겠으나 여전히 높은 PC배그 트래픽 유지, 7월 에스파 콜라보 시작 및 부가티, 포르쉐 등 슈퍼카 콜라보와 패션브랜드 콜라보로 실적 반등이 예상되며, 투자의견 BUY 및 목표주가 51만원 유지.
• - 크래프톤의 2023년~2026E 연간 실적 추정치는 매출액 1,911 / 2,710 / 3,403 / 4,373 십억원; 영업이익 768 / 1,182 / 1,371 / 1,509; 세전이익 829 / 1,723 / 1,508 / 1,612; 지배순이익 595 / 1,306 / 1,128 / 1,217; EPS(원) 12,310 / 27,263 / 23,562 / 25,402; PER(배) 15.7 / 13.3 / 15.4 / 14.3; OPM(%) 40.2% / 43.6% / 40.3% / 34.5%; NPM(%) 31.2% / 48.2% / 33.2% / 27.8%.
• - 도표 3의 수정후/수정전 및 변경률에 따르면 2025E 매출액 3,403 / 2026E 매출액 4,373은 수정후이며, 수정전 3,256 / 3,549 대비 각각 4.5% / 23.2% 증가; 영업이익은 1,371 / 1,509(수정후) vs 1,489 / 1,562(수정전)로 변경률 -7.9% / -3.4%; 세전이익은 1,508 / 1,612(수정후) vs 1,626 / 1,664(수정전)로 -7.3% / -3.1%; 지배순이익은 1,129 / 1,217(수정후) vs 1,217 / 1,256(수정전)로 -7.2% / -3.1%; % of Sales 항목에서 영업이익 40.3% / 34.5% vs 45.7% / 44.0%, 세전이익 44.3% / 36.9% vs 49.9% / 46.9%, 지배순이익 33.2% / 27.8% vs 37.4% / 35.4%.