레거시로부터 탈피하는 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 180000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 투자의견 Buy, 목표주가 18만원을 유지한다. 밸류에이션은 Trailing P/B 1.15배로 하단에 위치해 있다. 2. 포트폴리오의 전장/서버 중심으로의 전환 및 매출 비중 변화: 동사의 제품 포트폴리오는 기존 스마트폰 및 PC에서 서버와 전장으로 전환 중이다. 동사 전체 매출에서 서버와 전장이 차지하는 비중은 24년 26%, ‘25년 30%, ‘26년 35%로 전망된다. 카메라모듈처럼 모바일에 치중된 부문을 제외할 경우, 이 비중은 더욱 높게 나타날 수 있다. 삼성전자에 대한 매출 의존도 또한 10년 전 62%에서 현재 29%로 축소되었다. 3. MLCC 및 FC-BGA 관련 시장 경쟁력과 성장성: ‘25년 MLCC 매출에서 전장과 산업이 차지하는 비중은 각각 27%, 19%로 전망된다. ‘26년이면 두 적용처의 비중이 기존 스마트폰, PC 수준에 닿을 것이고, ‘27년 크로스오버가 발생할 전망이다. 전장용, 서버용 MLCC 시장에서 높은 경쟁력을 확보하고 있다. 전장용의 경우 ‘21년 당시 시장 점유율은 8%였으나, ‘24년 19%까지 확대되어 Murata에 이은 2위권에 안착한 것으로 추정된다. 서버용 MLCC 시장이 전체 MLCC 시장에서 차지하는 비중은 6~7%에 불과한 것으로 추정되나, ‘24~’30년 CAGR 성장률이 +20%에 달하여 가장 돋보일 전망이다. 동사는 해당 부문에서 약 40%의 과점적 시장 점유율을 보유하고 있다. FC-BGA의 경우 공급 과잉의 정도가 완화되는 가운데, 사업 포트폴리오 역시 고도화되고 있다. 동사 FC-BGA 매출 중 서버용이 차지하는 비중은 ‘23년 13%에서 ‘24년 29%로 크게 확대되었으며, ‘25년은 37%까지 상승할 전망이다. 이는 고객사의 서버 CPU 시장 점유율 확대와 CSP 업체들의 ASIC 설계 트렌드에 따른 수혜에 기인한다. 특히 AI가속기용 FC-BGA는 2Q25부터 본격적으로 매출로 인식되기 시작하며 수익성 개선에 기여할 전망이며, ‘26년에는 신규 고객사 확보 가능성도 열려 있는 것으로 파악된다. 한편, 카메라모듈에서 전장용이 차지하는 비중도 약 17%에 달할 전망인데, 로보택시 상용화 및 휴머노이드 양산에 따라 중장기적으로 부각 받을 수 있는 포인트다 (물론, 이 같은 포인트는 MLCC, 반도체기판도 마찬가지). ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 재무요약 및 2025E-2027E 전망(주요 수치) - 매출액: 2024 10,294; 2025E 10,979; 2026E 11,714; 2027E 12,417 - 영업이익: 2024 735; 2025E 826; 2026E 1,024; 2027E 1,153 - 당기순이익: 2024 703; 2025E 655; 2026E 838; 2027E 970 - EPS: 2024 8,752; 2025E 8,149; 2026E 10,431; 2027E 12,066 - BPS: 2024 113,261; 2025E 121,585; 2026E 131,873; 2027E 143,796 - 주요 투자지표(가치평가) - PER: 14.1 / 16.6 / 13.0 / 11.2 - PBR: 1.1 / 1.1 / 1.0 / 0.9 - PCR: 6.3 / 6.4 / 5.8 / 5.4 - EV/EBITDA: 5.7 / 5.1 / 4.3 / 3.7 - ROE: 8.2 / 6.9 / 8.2 / 8.8 - 12MF forward BPS, 적정주가 및 현재가 - 12MF forward BPS: 126,729; Target Multiple: 1.4; 적정주가 181,223 - 목표주가: 180,000; 현재주가: 134,700; 상승여력: 33.6% - 2024년 재무요약 및 2025E-2027E 전망(추가) - 매출액: 2024 10,294; 2025E 10,979; 2026E 11,714; 2027E 12,417 - 영업이익: 2024 735; 2025E 826; 2026E 1,024; 2027E 1,153 - 당기순이익: 2024 703; 2025E 655; 2026E 838; 2027E 970 - EPS: 2024 8,752; 2025E 8,149; 2026E 10,431; 2027E 12,066 - BPS: 2024 113,261; 2025E 121,585; 2026E 131,873; 2027E 143,796 - EBITDA 이익률, 부채비율 및 현금성 자산 현황 - EBITDA 이익률: 15.3 / 16.7 / 17.3 / 17.5 - 부채비율: 41.9 / 37.0 / 32.6 / 28.2 - 순부채비율: -5.0 / -9.6 / -14.2 / -19.4 - 현금 및 현금성자산의 증감: 344 / 218 / 353 / 474 - 기초현금및현금성자산: 1,669 / 2,013 / 2,232 / 2,585 - 기말현금 및현금성자산: 2,013 / 2,232 / 2,585 / 3,059 - 매출채권회전율(x): 7.5 / 7.1 / 7.1 / 7.1 - 재고자산회전율(x): 4.7 / 4.7 / 4.7 / 4.7 - [투자의견] 변동추이 - 2023-10-27 Buy 160,000 - 2024-01-04 Buy 185,000 - 2024-05-28 Buy 200,000 - 2024-09-26 Buy 180,000 ## 추가 메모 - 12MF forward BPS: 126,729; Target Multiple: 1.4; 적정주가 181,223 - 현재주가 134,700; 상승여력 33.6% - 과거 투자의견 변동추이: 2023-10-27 Buy, 2024-01-04 Buy, 2024-05-28 Buy, 2024-09-26 Buy

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 투자의견 Buy, 목표주가 18만원을 유지한다. 밸류에이션은 Trailing P/B 1.15배로 하단에 위치해 있다.
• - 다만, 동사의 제품 포트폴리오는 기존 스마트폰 및 PC에서 서버와 전장으로 전환 중이다. 동사 전체 매출에서 서버와 전장이 차지하는 비중은 24년 26%, ‘25년 30%, ‘26년 35%로 전망된다. 카메라모듈처럼 모바일에 치중된 부문을 제외할 경우, 이 비중은 더욱 높게 나타날 수 있다.
• - 삼성전자에 대한 매출 의존도 또한 10년 전 62%에서 현재 29%로 축소되었다. 주가의 디커플링을 주장하는 이유다.
• - ‘25년 MLCC 매출에서 전장과 산업이 차지하는 비중은 각각 27%, 19%로 전망된다. ‘26년이면 두 적용처의 비중이 기존 스마트폰, PC 수준에 닿을 것이고, ‘27년 크로스오버가 발생할 전망이다.
• - 전장용, 서버용 MLCC 시장에서 높은 경쟁력을 확보하고 있다. 전장용의 경우 ‘21년 당시 시장 점유율은 8%였으나, ‘24년 19%까지 확대되어 Murata에 이은 2위권에 안착한 것으로 추정된다. 서버용 MLCC 시장이 전체 MLCC 시장에서 차지하는 비중은 6~7%에 불과한 것으로 추정되나, ‘24~’30년 CAGR 성장률이 +20%에 달하여 가장 돋보일 전망이다. 동사는 해당 부문에서 약 40%의 과점적 시장 점유율을 보유하고 있다. FC-BGA의 경우 공급 과잉의 정도가 완화되는 가운데, 사업 포트폴리오 역시 고도화되고 있다. 동사 FC-BGA 매출 중 서버용이 차지하는 비중은 ‘23년 13%에서 ‘24년 29%로 크게 확대되었으며, ‘25년은 37%까지 상승할 전망이다. 이는 고객사의 서버 CPU 시장 점유율 확대와 CSP 업체들의 ASIC 설계 트렌드에 따른 수혜에 기인한다. 특히 AI가속기용 FC-BGA는 2Q25부터 본격적으로 매출로 인식되기 시작하며 수익성 개선에 기여할 전망이며, ‘26년에는 신규 고객사 확보 가능성도 열려 있는 것으로 파악된다. 한편, 카메라모듈에서 전장용이 차지하는 비중도 약 17%에 달할 전망인데, 로보택시 상용화 및 휴머노이드 양산에 따라 중장기적으로 부각 받을 수 있는 포인트다 (물론, 이 같은 포인트는 MLCC, 반도체기판도 마찬가지).