꾸준한 성과, 유의미한 연속성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 25000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 프리뷰: 매출총이익 4,814억원(+6.2% YoY), 영업이익 922억원(+4.5% YoY)으로 컨센서스 하단에 부합할 전망이며, 매출총이익 대비 영업이익률은 19.1%( -0.3%p YoY)로 예상된다. 2. 업황 및 성장성: 계절적 성수기를 맞아 실적 규모는 커지겠지만, 업황 회복 속도는 당초 기대에 미치지 못한 것으로 추정되며, 국내 비계열 매출총이익 증가율은 전분기 대비 둔화될 것으로 보인다. 3. M&A 효과 및 수익성: 작년 말 인수한 북미 자회사가 금년 1분기부터 연결 계상되며 해외 매출총이익 증가율이 외형 성장세를 견인했을 것. 수익성은 경쟁 역량 강화를 위한 인력 투자 등으로 제한적일 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 영업외비용으로 EVR스튜디오 전환사채 평가손실 200억원 반영. - 그림 1의 1Q25 지역별 매출총이익 비중은 본사 20%, 유럽 19%, 중국 19%, 북미 18%, 서남아 6%, 동남아 4%, 중남미 7%, 중아 5%, 기타 2%로 제시. - 그림 3에 의하면 분기 직원 수(좌측)는 약 6,000–8,000명 구간이며 매출총이익 대비 인건비 비중(우측)은 68%에서 48% 구간에 위치. - 매출액 전년 대비 변화율은 -2.7 5.0 4.5 7.4이며, 영업이익은 307.5 320.7 344.3 379.4로 제시. - 2025년 경영 목표: 매출총이익 연간 5%+ 성장, 전년 대비 수익성 개선 - 표 3의 M&A 현황: BMB (Beattie McGuinness Bungay) 인수시점 2008년 11월, 국가 영국, 설립 1999년, 사업특성 크리에이티브, 주요 광고주 Bill & Melinda Gates Foundation, LinkedIn 등 - 주주 친화 정책으로 고배당 지속 - 주요 종속회사 매출액과 매출총이익(중국 Pengtai Interactive Advertising Co. Ltd): 매출액 2023 382.6, 2024 301.1, YoY -21.3; 매출총이익 2023 72.9, 2024 82.2, YoY 12.7 - 2023년~2027년 포괄손익계산서/재무상태표 추정치: 매출액 2023년 4,138 / 2024년 4,344 / 2025E 4,541 / 2026E 4,875 / 2027E 5,180; EBITDA 383 / 398 / 421 / 458 / 481; 지배주주순이익 187 / 208 / 219 / 247 / 256; 순이익 190 / 208 / 220 / 254 / 264; 지배주주지분 1,287 / 1,458 / 1,578 / 1,693 / 1,800 ## 추가 메모 - 현재주가 20,050원, 시가총액 2.3조원. - 2025E 및 2026E 이익 추정치 변경: 매출액 2025E 4,588.0 → 4,540.8, -1.0%; 2026E 4,905.5 → 4,874.6, -0.6%; 매출총이익 1,866.7 → 1,858.5, -0.4%; 영업이익 2025E 351.8 → 344.3, -2.1%; 2026E 377.3 → 379.4, +0.6%; 영업이익률 7.7 → 7.6, -0.1p; 7.7 → 7.8, +0.1p; 세전이익 339.5 → 333.6, -1.7%; 지배주주순이익 222.9 → 219.0, -1.7%; 240.2 → 246.5, +2.6% - 2023년~2027년 포괄손익계산서/재무상태표 추정치(추가): 매출액 2023년 4,138 / 2024년 4,344 / 2025E 4,541 / 2026E 4,875 / 2027E 5,180; EBITDA 383 / 398 / 421 / 458 / 481; 지배주주순이익 187 / 208 / 219 / 247 / 256; 순이익 190 / 208 / 220 / 254 / 264; 지배주주지분 1,287 / 1,458 / 1,578 / 1,693 / 1,800

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• - 2Q25 실적 preview: 매출총이익 4,814억원(+6.2% YoY), 영업이익 922억원(+4.5% YoY)으로 컨센서스 하단에 부합할 전망이며, 매출총이익 대비 영업이익률은 19.1%(-0.3%p YoY)로 예상된다.
• - 업황 및 성장성: 계절적 성수기를 맞아 실적 규모는 커지겠지만, 업황 회복 속도는 당초 기대에 미치지 못한 것으로 추정되며, 국내 비계열 매출총이익 증가율은 전분기 대비 둔화될 것으로 보인다.
• - M&A 효과: 작년 말 인수한 북미 자회사가 금년 1분기부터 연결 계상되며 해외 매출총이익 증가율이 외형 성장세를 견인했을 것.
• - 수익성 전망: 경쟁 역량 강화를 위한 인력 투자 등으로 수익성 개선세는 제한적일 전망이다.
• - 투자 정보: 투자의견 BUY, 목표주가 25,000원, 현재주가 20,050원, 시가총액 2.3조원.