안정적인 수익력을 보여주는 실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 390000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 관세 비용 증가를 제외하면 양호하나 당사 추정치 및 컨센서스를 소폭 하회했다. - 매출액 15.0조원(+7.4%YoY, -5.7% QoQ), 영업이익 7,803억원(-14.1%YoY, -10.3% QoQ), OPM 5.2% - 미국 관세비용 1,573억원이 주 요인으로 지적되며, 제조부문 적자 전환 및 AS 부문 반영도 일부 영향 2. 4분기부터 관세 부담이 완화될 가능성과 AS 부품의 가격 인상(점진적 인상) 기대 - Key: 4 분기부터 관세 부담 완화 & AS 부품 점진적 인상 기대 3. AS 부문은 관세 비용에도 불구하고 여전히 높은 수익력을 유지 - AS 부문 영업이익 8,173억원, OPM 24.3%로 견조한 이익 창출 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액 15.0조원(+7.4%YoY, -5.7%QoQ) - 영업이익 7,803억원(-14.1%YoY, -10.3%QoQ) - OPM 5.2% - 미국 관세비용 1,573억원(제조부문 적자 전환, AS 부문도 일부 관세 영향 반영)이 주요 요인 - 2분기 관세비용이 400~500억원 수준이었던 점에 비해 재고효과가 사라지며 관세비용이 크게 증가 - AS 부문은 800억원에 가까운 관세 비용에도 불구하고 영업이익 8,173억원, OPM 24.3%의 높은 수익력을 유지 - 연간/향후 실적 전망(단위: 십억원) - 2025E: 매출액 61,352, 영업이익 3,303, 지배주주순이익 4,310, 영업이익률 5.4% - 2026E: 매출액 63,581, 영업이익 3,401, 지배주주순이익 4,414, 영업이익률 5.3% - 2027E: 매출액 65,428, 영업이익 3,781, 지배주주순이익 4,809, 영업이익률 5.8% - 추가 맥락 - 매출은 완성차 물량 증가(+1.7%YoY), 전장부품 중심의 매출 확대, 미국 신공장물량 증가에 따른 전동화 및 모듈 매출 증가, 우호적인 환율과 지역별 판가 인상 등에 따른 AS 사업 매출 증가로 기대 - Non Captive 수주가 일부 발생하나 전기차 수요 둔화, 관세, 지정학 리스크로 대형 전동화 프로젝트 중심 수주 부진 지속 - 주가 및 밸류에이션 관련 정보: 현재가 316,000원(주가 및 상대수익률 등은 본 보고서의 표 참조) ## 추가 메모 - 3Q25 발표 및 Q&A 정리에서 미국 관세 비용의 영향은 3분기에 1,573억원 수준으로 확인되었으며, 관세 협상 타결은 내년부터 손익 압박이 더 완화될 것으로 판단되지만 외부 변수는 여전히 존재. - 이번 분기 판가 인상 현황에 따른 AS 부문의 가격 인상이 부분적으로 반영되었으며, 4분기에 추가 가격 인상이 진행될 가능성이 제시됨(이번 분기 판가 인상 부분이 560억원. 국내 250억원, 나머지가 해외). 이번 분기는 유럽 비중이 크다고 명시.

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• - 3Q25 실적은 관세 비용 증가를 제외하면 양호하나 당사 추정치 및 컨센서스를 소폭 하회했다.
• - 매출액 15.0조원(+7.4%YoY, -5.7% QoQ), 영업이익 7,803억원(-14.1%YoY, -10.3% QoQ), OPM 5.2%
• - 미국 관세비용 1,573억원이 주 요인으로 지적되며, 제조부문 적자 전환 및 AS 부문 반영도 일부 영향
• - 4분기부터 관세 부담이 완화될 가능성과 AS 부품의 가격 인상(점진적 인상) 기대
• - Key: 4 분기부터 관세 부담 완화 & AS 부품 점진적 인상 기대