실적도 주가도 이제 상승 초입

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 23,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 25년은 실적 회복을 넘어선 실적 성장의 원년이 될 예정이다. 이미 5월까지의 실적과 지표는 상대적 비수기임에도 불구하고 역대 최고 실적 경신 흐름을 이어가고 있으며 5월 카지노 매출액은 월별 기준 최초로 400억원을 상회하였다. 2. 2Q25F 매출액 1,658억원(+42.8% YoY)과 영업이익 302억원(+412.3%, OPM 18.2%)으로 컨센서스를 상회할 것으로 전망한다. 3. 2025년 매출액 6,269억원(+33.0% YoY)과 영업이익 1,081억원(+177.2% YoY)을 추정하며 26년 순이익 턴어라운드를 기대한다. 투자의견 ‘매수’와 목표주가 23,000원으로 커버리지 개시하며, 25년 예상 EBITDA인 2,370억원에 Peer 그룹의 팬데믹 이후인 23년과 24년의 EV/EBITDA 평균 배수 12.5배를 적용해 산출했다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적 및 2025F/2026F 전망 - 2024년 매출액 471.5십억원, 영업이익 39십억원, EBITDA 124십억원, 당기순이익 -117십억원 - 2025F 매출액 626.9십억원, 영업이익 108십억원, EBITDA 205십억원, 당기순이익 -25십억원 - 2026F 매출액 719.0십억원, 영업이익 182십억원, EBITDA 274십억원, 당기순이익 62십억원 - 매출 YoY 수치: 2024년 50.4%, 2025년 33.0%, 2026년 14.7% - 2022-2026F 주요 수익성 지표 - 영업이익률: -64.6% (2022), -19.3% (2023), 8.3% (2024), 17.2% (2025F), 25.3% (2026F) - 당기순이익률: -122.3% (2022), -64.5% (2023), -24.7% (2024), -4.0% (2025F), 8.6% (2026F) - ROA: -14.5% (2022), -11.3% (2023), -5.9% (2024), -1.2% (2025F), 2.8% (2026F) - ROE: -154.2% (2022), -132.9% (2023), -60.4% (2024), -8.2% (2025F), 19.1% (2026F) - ROIC: -6.8% (2022), -3.1% (2023), 2.0% (2024), 5.3% (2025F), 12.6% (2026F) ## 추가 메모 - 제주도 카지노 시장 점유율(25년 5월): JDT 77.4%, 파라다이스 4.8%, 랜딩 9.8%, 마제스타 7.8%, 기타 0.2%. - 제주도 국제선 취항 관련 현황: 표에 표기된 도시 수 – 연결 도시 27개, 총계 27개; 25년 연결 후보 도시 25개, 총계 25개. 중국 도시 목록 및 기타 지역(일본, 대만, 홍콩, 마카오, 방콕 등) 포함. - 방중 한국인 대상 무비자 입국 정책은 24년 11월부터 시행되었고 현재 제주도에 한하여 무비자 입국이 허용되며, 25년부터 중국인 단체 관광객에 한해 무비자 입국이 허용되었고 이르면 7월부터 국내 전역으로 확대될 가능성에 대한 기대감이 있다. 중국인 관광객 수는 19년 대비 76% 수준으로 회복되었고, 전체 외국인 관광객 입국자 수는 코로나 이전 수준의 88%까지 회복했다. 방한 중국인 관광객 수의 회복은 더욱 탄력적으로 회복될 전망이다. - 제주드림타워 관련 포인트: 제주도 접근성 향상 및 제주드림타워의 우수한 접근성은 하반기 추가 취항으로 극대화될 전망이며, 중국 도시를 포함해 25개 국제 도시와의 추가 취항이 예상되어 3분기 성수기 진입과 함께 카지노 방문객 증가가 가파르게 진행될 가능성이 있다. 방문객 증가 추세에 맞춰 테이블 확장도 가능하다고 파악되어 GGR 성장 기울기도 함께 빨라질 가능성이 있다. 비수기인 겨울에도 실적의 낙폭이 크지 않을 것으로 예상한다.

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• - 25년은 실적 회복을 넘어선 실적 성장의 원년이 될 예정이다. 이미 5월까지의 실적과 지표는 상대적 비수기임에도 불구하고 역대 최고 실적 경신 흐름을 이어가고 있으며 5월 카지노 매출액은 월별 기준 최초로 400억원을 상회하였다.
• - 2Q25F 매출액 1,658억원(+42.8% YoY)과 영업이익 302억원(+412.3%, OPM 18.2%)으로 컨센서스를 상회할 것으로 전망한다.
• - 2025년 매출액 6,269억원(+33.0% YoY)과 영업이익 1,081억원(+177.2% YoY)을 추정하며 26년 순이익 턴어라운드를 기대한다.
• - 투자의견 ‘매수’와 목표주가 23,000원으로 커버리지 개시하며, 25년 예상 EBITDA인 2,370억원에 Peer 그룹의 팬데믹 이후인 23년과 24년의 EV/EBITDA 평균 배수 12.5배를 적용해 산출했다.
• - 유사 마카오 카지노 기업들의 Mass 비중은 팬데믹 이후 평균 80%를 상회하고 있으며, 롯데관광개발도 80% 중반 내외의 Mass 비중을 보이고 있다.