펍지의 일시적 부진, 하반기 반등 가능

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 440000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 시장 기대치 하회 전망 - 2Q25 실적은 매출액 6,725억 원, 영업이익 2,222억 원으로 영업이익 컨센서스 3,133억 원을 29% 하회할 것으로 전망된다. - PC 매출액으로 QoQ 10.3% 감소한 2,251억 원을 추정한다. - 컨덴더 시스템 도입과 블랙마켓 이벤트가 있었음에도 전분기와 지난해 2분기에 각각 진행된 8주년 이벤트 및 뉴진스 콜라보 효과로 인한 ARPU 성장 수준보다는 부족했던 것으로 파악된다. - 모바일은 QoQ 10.1% 감소를 추정한다. - 펍지 글로벌의 견고한 성장세는 지속되겠지만 전년 동기 반영된 일회성 인센티브 때문에 기저가 높은 상황이다. - 인건비는 인력 충원 지속 기조에 따라 QoQ 4% 증가, 마케팅비는 라이브서비스 관련 집행에 따라 QoQ 9% 증가할 것으로 전망한다. - 하반기에는 ARPU를 높일 수 있는 K팝 아티스트 콜라보와 두 번의 슈퍼카 콜라보가 예정되어 있기에 잠시 정체된 매출 성장이라는 관점도 있다. 또한 서브노티카2 얼리엑세스도 하반기 예정되어 있다. 2. 하반기 반등 가능성 및 신작 이슈 - 하반기 펍지 성장세는 다시 시작, 신작 타율은 재차 확인 - 하반기에 ARPU 및 신작 이슈가 주요 모멘텀으로 작용할 수 있는 구간으로 파악된다. 3. 밸류에이션 및 투자 관점 - 현재 밸류에이션은 25E P/E 16배로 박스권 적정 수준이며, 신작 성공 없이 20배 이상을 바라보는 것은 어렵다는 기존 의견을 유지한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 핵심 수치 - 매출액: 6,725억 원 - 영업이익: 2,222억 원 - 영업이익 컨센서스: 3,133억 원 - PC 매출액: 2,251억 원 (QoQ -10.3%) - 모바일 매출: QoQ -10.1% 추정 - 인건비: QoQ +4% - 마케팅비: QoQ +9% - ARPU 성장: 전년 동기 반영된 일회성 인센티브에 따른 기저가 높은 상황 - 재무정보 요약(십억 원 단위, 단위 및 흐름은 원문 수치 그대로) - 2023: 매출액 1,911 / 영업이익 768 / EBITDA 876 / 순이익 595 / EPS 12,310 - 2024: 매출액 2,710 / 영업이익 1,182 / EBITDA 1,289 / 순이익 1,306 / EPS 28,545 - 2025E: 매출액 3,113 / 영업이익 1,346 / EBITDA 1,481 / 순이익 1,009 / EPS 22,052 - 2026E: 매출액 3,525 / 영업이익 1,550 / EBITDA 1,677 / 순이익 1,165 / EPS 25,456 - 기타 재무지표(요약) - PER: 2024 10.9, 2025E 16.2, 2026E 14.1 - PBR: 2024 2.2, 2025E 2.2, 2026E 1.9 - EV/EBITDA: 2024 11.3, 2025E 10.8, 2026E 9.0 - ROE: 2024 21.1%, 2025E 13.8%, 2026E 14.0% - 추가 관전 포인트 - 2025~2026년 추정 실적은 비수기였던 펍지의 영향과 ARPU 회복에 따른 점진적 성장으로 구성되어 있다. - 서브노티카2 얼리엑세스 및 다수의 협업(콜라보) 효과가 하반기에 기대된다. ## 추가 메모 - 관련 표 및 수치의 원문 표현은 위와 같이 사용하였으며, 본 요약은 제시된 원문 내용을 사실에 한해 간결하게 정리했습니다.

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• - 2Q25 실적은 시장 기대치 하회 전망
• - 2Q25 실적은 매출액 6,725억 원, 영업이익 2,222억 원으로 영업이익 컨센서스 3,133억 원을 29% 하회할 것으로 전망된다.
• - PC 매출액으로 QoQ 10.3% 감소한 2,251억 원을 추정한다.
• - 컨덴더 시스템 도입과 블랙마켓 이벤트가 있었음에도 전분기와 지난해 2분기에 각각 진행된 8주년 이벤트 및 뉴진스 콜라보 효과로 인한 ARPU 성장 수준보다는 부족했던 것으로 파악된다.
• - 모바일은 QoQ 10.1% 감소를 추정한다.