아오 파마리시치

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 550,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 인적분할 공시로 당일 주가 급락 및 구조 이슈 - 6월 13일 개장 전에 인적분할 공시로 주가가 -17.1% 하락했고, 종가 433,500원으로 마감 - 분할존속회사 파마리서치홀딩스의 분할비율은 0.7427944, 신설회사 파마리서치는 0.2572056으로 설정 - 지주사의 분할비율은 75%로 제시되었음 2. 현금성자산 분할 배분 및 향후 자금조달 방식 - 현금성자산(원) 3,452억 원 중 3,131억 원(90.7%)은 분할후 파마리서치홀딩스에 남겨두고, 나머지 322억 원(9.3%)은 파마리서치로 넘김 - 1H26 내로 현물출자 유상증자 방식의 공개매수를 진행할 예정 3. 밸류에이션 조정 및 향후 전략 - 펀더멘탈은 긍정적이지만, M&A 등의 모멘텀 소실에 따라 PER을 하향 조정하여 목표주가를 낮춤 - 목표 PER를 33배에서 30배로 하향 조정 - 목표주가 55만 원(기존 61만 원 대비 -9.8%) 제시 - 두괄식 결론: 지금 사나 나중에 사나 펀더멘탈 따라가는 것은 똑같다 - 리쥬란 등 구체적 트렌드는 긍정적 요인으로 남아 있으나, 분할 구조 파생 효과의 실질 반영은 신설회사에 한정될 수 있음 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억 원): 2023 261.0 / 2024 350.1 / 2025F 532.0 / 2026F 672.6 - 영업이익(십억 원): 2023 92.3 / 2024 126.1 / 2025F 211.6 / 2026F 275.8 - 당기순이익(십억 원): 2023 77.3 / 2024 88.9 / 2025F 190.5 / 2026F 245.0 - EPS(원): 7,481 / 8,608 / 16,302 / 20,969 - PER(배): 14.6 / 30.5 / 26.6 / 20.7 - PBR(배): 2.61 / 5.69 / 7.03 / 5.30 - 향후 전망: M&A 등의 모멘텀 소실에 따른 PER 하향 조정, 그래도 양호한 펀더멘탈 개선세 전망은 유지 - 기타 참고: 2025년 EPS 전망치 18,126원에 기반해 목표가를 산정. 분할에 따른 지배구조 변화와 신설회사 반영 영향이 존재 ## 추가 메모 - 6/13 인적분할 공시로 주가가 급락했으며, 분할비율은 지주사 중심의 구조로 설정 - 현금성자산 분배 및 향후 1H26 현물출자 유상증자 방식의 공개매수 예정 등 지배구조 및 자본구조의 변화가 예상 - RCPS 관련 이슈 및 향후 지배구조 변화가 주가에 일정 영향을 줄 수 있음(보고서 내 기술된 추가 사례 비교 포함)

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• - 인적분할 공시로 당일 주가 급락 및 구조 이슈
• - 6월 13일 개장 전에 인적분할 공시로 주가가 -17.1% 하락했고, 종가 433,500원으로 마감
• - 분할존속회사 파마리서치홀딩스의 분할비율은 0.7427944, 신설회사 파마리서치는 0.2572056으로 설정
• - 지주사의 분할비율은 75%로 제시되었음