외형 성장 + R&D 모멘텀, ‘두 마리 토끼’ ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 미공개(원문에 명시되지 않음) ## 핵심 투자 포인트 1. 2025년 내수 중심의 ETC 성장 가속 및 외형 확대 - 2025년 연결 매출액 7,697억원(+10.3% YoY) - ETC 매출 약 4,900억원대, 그로트로핀 약 1,400억원대, 모티리톤 약 400억원대, 자큐보 약 400억원대 - 내수 기반의 외형 성장과 고마진 품목 확대 기대 2. 해외사업부 매출 회복 및 바이오시밀러 글로벌 수익화 가시화 - 해외사업부 매출 1,700억원대 예상 - 캔박카스 해외 매출은 캄보디아 경기 회복에 힘입어 증가 - Stelara 바이오시밀러 Imuldosa의 글로벌 로열티 수익화 본격화(유럽·미국 출시 및 로열티: 100% 이익에 반영 가능성 언급) - 2024년 Imuldosa 로열티 수익 기대 및 초기 매출 반영(유럽·미국 허가·출시 확대) 3. DA-1726(GLP-1/GCG 이중 기전) 및 DA-1241(GPR119 경구용 MASH) 파이프라인 모멘텀 - DA-1726: 32mg 투여군에서 평균 체중감소 4.3%, 최대 6.3% ( p=0.0005 ); IND 신청을 2025년 상반기 내 완료 및 연말 결과 발표 목표 - DA-1241: 16주차 ALT 수치 18.09 U/L 감소, CAP 24.32 dB/m 감소, FAST 0.538→0.348 감소, HbA1c 0.48%p 감소; 하반기 임상 2b 진입 및 향후 파이프라인 가치 제고 기대 - 두 약물 모두 차별적 기전 기반으로 파이프라인 가치를 제고할 가능성 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적 요약 - 연결 매출액: 6,979억원(+5.1% YoY) - 영업손실: 250억원 - ETC 매출: 4,435억원 - 주요 ETC 품목: 그로트로핀 1,189억원(+25.3%), 모티리톤 360억원(+13%), 자큐보 61억원 - 해외사업 매출: 1,511억원 - 박카스 해외 매출: 820억원 - Imuldosa(DMB-3115) 초기 로열티 매출 반영: 75억원 - 2025년 전망 - 연결 매출액: 7,697억원(+10.3% YoY) - 영업손실: 147억원 - 순이익: -193억원 - ETC 부문 매출: 약 4,900억원대 - Grot로핀 매출: 약 1,400억원대 - 모티리톤 매출: 약 400억원 - 자큐보 매출: 약 400억원 - 해외사업부 매출: 약 1,700억원 - 캔박카스 해외 매출: 약 1,000억원 근접 - Stelara 바이오시밀러 Imuldosa: 2025년 하반기 유럽 주요국 및 미국 출시 본격화로 로열티 및 원료 매출 확대 기대 - 비교 밸류에이션 및 현가 - 2025년 기준 밸류에이션 지표: PBR 0.7배, PSR 0.6배 - 동아에스티의 동종업계 비교주와의 밸류에이션 차이가 발생할 수 있으며, 파이프라인 가시성에 따라 재평가 가능성 존재 - 실적 및 파이프라인 관련 주요 포인트 - 2025년에는 Metavia의 R&D 투자 확대와 신약 파이프라인의 상용화·임상 진전이 수익성 개선에 기여할 것으로 기대 - 단, 자큐보, 타나민 등 도입 품목 및 이뮬도사 원료 재판매 구조로 인한 원가 상승 및 R&D 비용 증가 요인은 실적의 변동성 요인으로 작용할 수 있음 ## 추가 메모 - Metavia 중심 R&D 전략 및 재무 리스크 - 2024년 연구개발비 2,160만 달러 증가, 2025년 추가 출자 약 100만 달러 발생 가능 - Metavia는 약 1,000만 달러 규모의 사모 투자 유치를 통해 단기 유동성 확보 - 향후 임상 진행 상황에 따라 추가 자금 조달 필요성이 재무에 부담으로 작용할 가능성 존재 - 파이프라인 경쟁 구도 및 개발 위험 - DA-1726과 DA-1241은 고비용의 후기 임상 진입 예정으로 일정 변경 및 성과 불확실성에 따른 연결 실적 변동성 가능 - 글로벌 라이선스 아웃이나 상업화 파트너십 확보 여부에 따라 수익성 및 현금창출 구조에 차이가 있을 수 있음 - 주요 모멘텀 요인 요약 - 내수 중심의 성장호르몬제·소화기 질환 치료제 및 자양강장제 매출 안정성 - 해외 매출 확대 및 바이오시밀러 로열티 본격화 - 차세대 GLP-1/GCG 이중작용제와 경구용 MASH 치료제 파이프라인의 임상 진전 여부에 따른 중장기 가치 재평가 가능성

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• - 2025년 내수 중심의 ETC 성장 가속 및 외형 확대
• - 2025년 연결 매출액 7,697억원(+10.3% YoY)
• - ETC 매출 약 4,900억원대, 그로트로핀 약 1,400억원대, 모티리톤 약 400억원대, 자큐보 약 400억원대
• - 내수 기반의 외형 성장과 고마진 품목 확대 기대