더 강한 모멘텀이 필요하다

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 125,000원(하향) 핵심 투자 포인트 1) 3분기 실적 부진 및 시장 기대치 하회 - 3Q25별도 영업이익: 424억원, -51.8% QoQ, 시장 예상치 593억원 하회 - 연결 영업이익: 426억원, -54.5% QoQ, 시장 예상치 719억원 하회 2) 방산 부문 부진과 민수 부문 마진 축소 - 방산 부문 부진: 일부 내수 매출액 4분기 이연, 수출 비중 하락 및 미국 소구경탄 관세율 상향(10%→15%)로 인한 마진율 하락 - 민수 부문 Roll-Margin 축소로 전분기 대비 부진 - 미국 신동 자회사 PMX의 판매량 부진 및 관세 정책 확정 전후 CME 전기동 급등락에 따른 Metal loss 여파로 큰 폭의 적자 시현 3) 4Q25 개선 전망과 자회사 효과 - 4Q25 실적(연결): 영업이익 890억원, +108.0% QoQ로 개선 예상 - 신동 부문 판매량 증가 및 전기동 가격 상승에 따른 Metal Gain과 방산 내수 매출 증가로 전분기 대비 개선 - 다만 방산 부문 실적 개선 폭은 수출 비중 하락으로 크지 않을 전망 - 참고: 4분기 본사 세전이익 가이던스는 630억원 주요 실적 및 전망 - 3Q25: 3Q25별도 영업이익 424억원, -51.8% QoQ; 시장 컨센서스 593억원 하회 - 연결영업이익: 426억원, -54.5% QoQ; 시장 컨센서스 719억원 하회 - 4Q25: 연결영업이익 890억원, +108.0% QoQ - 자회사 PMX 관련 상황: 판매량 부진 및 관세 정책 영향으로 단기 손익 악화 우려, 그러나 자회사의 Metal Gain 효과로 연간 개선 기대 - 2025E/2026E 신규 추정치와 기존 추정치 비교 - 매출액: 신규추정(a) 2025E 5,049억원 / 2026E 5,088억원 vs 기존(b) 2025E 4,898억원 / 2026E 4,923억원 - 갭(GAP): 3.1% / 3.4% - 영업이익: 신규추정 2025E 295억원 / 2026E 328억원 vs 기존 2025E 321억원 / 2026E 327억원 - 갭: -8.1% / 0.1% - 세전이익: 신규추정 257억원 / 306억원 vs 기존 290억원 / 308억원 - 갭: -11.2% / -0.7% - 지배주주순이익: 신규추정 199억원 / 227억원 vs 기존 220억원 / 228억원 - 갭: -9.8% / -0.7% - 영업이익률: 신규 5.8% / 6.4% vs 기존 6.5% / 6.7% - 세전이익률: 신규 5.1% / 6.0% vs 기존 5.9% / 6.3% - 지배주주순이익률: 신규 3.9% / 4.5% vs 기존 4.5% / 4.6% 추가 메모 - 2025년 및 2026년 신규 추정치와 기존 추정치 비교: 표4 참조 - 2025E 매출액 5,049억원 vs 4,898억원, 3.1% 차 - 2026E 매출액 5,088억원 vs 4,923억원, 3.4% 차 - 2025E 영업이익 295억원 vs 321억원, -8.1% 차 - 2026E 영업이익 328억원 vs 327억원, 0.1% 차 - 주요 참고: 방산 매출 가이던스 및 자회사 실적 개선 흐름은 긍정적이나, 전사 모멘텀의 가파른 속도는 제한적일 수 있음 - 공시된 4Q 가이던스 및 하향/상향 여부를 포함한 구체적 수치는 본 보고서의 원문에 따라 반영됨

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