매운맛은 시작도 안 했다

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1500000원 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 연결 영업이익률 25.3%를 기록했고, 미국향 수출은 내수 대비 약 30~40% 높은 고ASP를 유지하며 수익성 개선을 주도했다. 마케팅·물류비용 효율화에 기반한 저비용 수출 모델 정착이 핵심 배경으로 작용했다. 2. 선적 지연으로 일부 반영되지 못한 미국향 수출 물량이 2Q25부터 순차적으로 출하되며, 추가 성장을 이어갈 것으로 전망된다. 하반기에는 CAPA의 한계가 해소되며 추가적인 업사이드가 가능할 전망이다. 6월부터 단계적으로 가동되는 밀양 2공장은 기존 대비 생산능력이 약 35% 확대되며, 믹스 개선 효과를 감안할 경우 매출 증가율은 그 이상이 될 것으로 추정된다. 이에 따라 ‘고ASP 유지 + 수량 증대’라는 최적의 조합이 하반기 실적에도 지속적으로 반영될 가능성이 높다. 3. 원/달러 환율 하락은 수출 ASP에 부담 요인이 될 수 있으나, 고단가 제품 중심의 수출 구조는 환율 민감도를 일정 부분 상쇄한다. 미국·유럽향 판매는 달러 기준 고정계약 비중이 높아 환율 변동 영향을 제한적으로 받으며, 소맥·알루미늄 등 주요 원재료 가격 하락에 따른 원가 절감 효과까지 더해져 GPM 방어력은 양호할 것으로 판단된다. 주요 실적 및 전망 - 1Q25 연결 영업이익률 25.3%를 기록했다. - 1Q25 GPM은 전년 대비 +4%p, 전분기 대비 +10%p 상승했다. - 선적 지연으로 일부 반영되지 못한 미국향 수출 물량이 2Q25부터 순차적으로 출하되며, 추가 성장을 이어갈 것으로 전망된다. - 하반기에는 CAPA의 한계가 해소되며 추가적인 업사이드가 가능할 전망이다. - 6월부터 단계적으로 가동되는 밀양 2공장은 기존 대비 생산능력이 약 35% 확대되며, 믹스 개선 효과까지 감안할 경우 매출 증가율은 그 이상이 될 것으로 추정된다. - 이에 따라 ‘고ASP 유지 + 수량 증대’라는 최적의 조합이 하반기 실적에도 지속적으로 반영될 가능성이 높다. - 원/달러 환율 하락은 수출 ASP에 부담 요인이 될 수 있으나, 고단가 제품 중심의 수출 구조는 환율 민감도를 일정 부분 상쇄한다. 미국·유럽향 판매는 달러 기준 고정계약 비중이 높아 환율 변동 영향을 제한적으로 받으며, 소맥·알루미늄 등 주요 원재료 가격 하락에 따른 원가 절감 효과까지 더해져 GPM 방어력은 양호할 것으로 판단된다. - 삼양식품의 영업이익 업사이드는 단기 수요 급증이 아닌, 수익 구조의 질적 전환에서 기인한다. 고ASP 기반의 수출 모델, 저비용 유통 구조, CAPA 증설이 맞물리며 외형 성장과 수익성 개선이 동시에 작동하는 구간에 진입한 것이다. - 목표주가는 산정 기준 시점을 기존 25F에서 12MF로 변경하였으며, 이에 따라 131만원에서 150만원으로 상향 조정했다. 업종 내 최상위 프리미엄 밸류에이션 부여가 정당화되는 구간이다. 추가 메모 - 투자등급 비율: Strong Buy 0%, Buy 93.6%, Hold 6.4%, Sell 0% (합계 100%) - 목표주가 변경 근거: 목표주가 131만원에서 150만원으로 상향 조정, 산정 기준 시점을 12MF로 변경 - 2Q25E 등 향후 실적은 연간 추정치 및 애널리스트 컨센서스에 따라 달라질 수 있음 - 주요 수치는 원문에서 제시된 수치 그대로 기재했습니다.

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