방어주 그 이상: 해외 성장과 주주환원

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy (BUY) - 목표주가: 150,000원 - 참고 문구: 목표주가는 2025F EPS 9,043원에 Target PER 17배를 적용해 산출하였다. 현재 주가는 2025F PER 13배 수준으로, 글로벌 담배사 평균(17배) 대비 약 20% 할인된 상태다. ## 핵심 투자 포인트 1. 해외 궐련 수출의 구조적 성장 본격화 2. 하반기 신형 디바이스 출시로 NGP 수익성 반등 및 플랫폼 확장 3. 국내 담배 시장 내 고점유율을 기반으로 한 현금창출력 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 연결 기준 매출액은 6조 3,837억원(YoY +8.0%), 영업이익은 1조 2,880억원(YoY +8.3%, OPM 20.2%)을 전망한다. - 해외 담배 매출 비중은 중기적으로 50%를 상회할 것으로 보이며, 국내외 NGP 침투율 상승 및 신제품 효과가 실적 업사이드를 견인할 것으로 기대된다. - 주주환원은 2024~2027년 총 3.7조원 규모(환원율 100% 이상)로, EPS 상승 및 자산 회전율 개선을 통해 멀티플 회복으로 이어지는 구조적 재평가의 트리거 역할을 할 것이다. ## 추가 메모 - 1Q25 해외 NGP 매출은 공급망 병목과 디바이스 노후화 등의 일시적 요인으로 인해 205억원(YoY -55.6%)에 그쳤지만, 2H25부터는 신형 디바이스 출시와 함께 수요 반등이 본격화될 전망이다. - 2025년 해외 궐련(수출+법인) 매출은 YoY +28.1% 증가가 예상된다.

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• - 해외 궐련 수출의 구조적 성장 본격화
• - 하반기 신형 디바이스 출시로 NGP 수익성 반등 및 플랫폼 확장
• - 국내 담배 시장 내 고점유율을 기반으로 한 현금창출력