운항편수 감소에 따른 실적 악화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy 유지 - 목표주가: 8,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 투자의견 Buy 유지하나, 목표주가를 기존 11,000원에서 8,000원으로 하향한다. 2. 2025년 영업이익 적자가 예상되어, 목표주가 Valuation 방식을 기존 EV/EBITDA에서 P/B로 변경하였으며, 목표주가는 12개월 선행 BPS에 Target P/B 2.4배(최근 3년 하단)을 적용했다. 3. 운항 편수 감소와 단거리 중심의 업황 악화로 수익성이 악화되고 있다. 영업활동현금흐름이 악화되며 부채비율 및 순차입금이 높아지고 있다는 점은 유의할 필요가 있다. 하지만 하반기 B737-8 인도 증가와 운항 편수 회복으로 수익성 개선을 기대할 수 있다는 점은 긍정적이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적(연결): 매출액 1,936억원, 영업이익 80억원, 지배주주순이익 22억원 - 2025E: 매출액 1,570억원, 영업이익 -59억원, 지배주주순이익 -73억원, EPS -901원 - 2026E: 매출액 1,842억원, 영업이익 115억원, 지배주주순이익 54억원, EPS 672원 - 2027E: 매출액 1,961억원, 영업이익 146억원, 지배주주순이익 74억원, EPS 922.9원 - 1Q25 실적: 매출액 3,847억원(-30.8% YoY, -14.6% QoQ), 영업이익 -326억원(적전 YoY, 적지 QoQ) - 1Q25 주요 수치(참고): 국제선 ASK -10.7% YoY, RPK -23.6% YoY, L/F 77.4%(-13.1pp YoY, -7.3pp QoQ); 국제선 운임 78.9원(-9.5% YoY, +11.4% QoQ) - 재무 현황(1Q25 말): 부채비율 614%, 순차입금 6,200억원(현금성자산 2,300억원) - 전망 요지: 2025년 중 현재까지 B737-8 2대 인도. 연말까지 B737-8 5~6대 인도 예정. 하반기 국제선 공급 증가 및 운항편수 회복 시 수익성 개선 기대. - 표기된 재무 추정과 밸류에이션 수치는 표1, 표2의 항목을 따름. ## 추가 메모 - 목표주가 8,000원, Buy 유지, Target P/B 2.4배 및 12개월 선행 BPS 적용으로 산출. 전일 종가 6,630원. - 발행일: 2025-05-30, 보고서의 핵심은 운항편수 감소에 따른 실적 악화와 하반기 개선 가능성에 초점을 둠.

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• - 투자의견 Buy 유지하나, 목표주가를 기존 11,000원에서 8,000원으로 하향한다.
• - 2025년 영업이익 적자가 예상되어, 목표주가 Valuation 방식을 기존 EV/EBITDA에서 P/B로 변경하였으며, 목표주가는 12개월 선행 BPS에 Target P/B 2.4배(최근 3년 하단)을 적용했다.
• - 운항 편수 감소와 단거리 중심의 업황 악화로 수익성이 악화되고 있다. 영업활동현금흐름이 악화되며 부채비율 및 순차입금이 높아지고 있다는 점은 유의할 필요가 있다. 하지만 하반기 B737-8 인도 증가와 운항 편수 회복으로 수익성 개선을 기대할 수 있다는 점은 긍정적이다.