여전히 매력적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 170,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 Review: 영업이익 시장 기대치 상회 2. 1Q25 디펜스 매출 및 수익성 구조 - 디펜스 매출 6,579억원(+106.9%), 수출 비중 71.4%, OPM 29.5% 기록 - 디펜스 수출 부문 매출 4,696억원(+171.8%), OPM은 이번에도 40%에 근접하는 높은 수준 유지 추정 - 영업이익 기준 컨센서스 약 9% 상회 3. 2분기 및 중장기 실적 전망 - 2분기 실적: 매출 1조 3,403억원(+22.5%), 영업이익 2,375억원 전망 - 2-1차 폴란드 K2 전차(180대; 9조원 규모 예상) 계약은 6월 한/폴 대선 이후 체결 기대 - 폴란드향 생산 수요 대응 및 CAPA 확장(15~20% 이상) 예상 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(단위: 십억원) - 매출액: 1,176.1 - 영업이익: 202.9 - 순이익: 157.1 - 영업이익률: 17.2% - 순이익률: 13.4% - 1Q25 vs 1Q25E 차이: 매출액 -9.1%, 영업이익 -12.1% - YoY 성장: 매출액 +57.3%, 영업이익 +354.0% - 2024년~2026년 추정치(단위: 십억원) - 매출액: 2024 4,377 / 2025E 5,373 / 2026E 6,075 - 영업이익: 2024 457 / 2025E 983 / 2026E 1,077 - EPS(주당순이익): 2024 3,728 / 2025E 6,983 / 2026E 7,635 - 순이익: 2024 407 / 2025E 762 / 2026E 833 - Valuation 및 주가 관련 - 12개월 선행 EPS(예상): 7,308원 - Target P/E: 23.5배 - 현재가: 136,600원 (5/26 종가 기준) - 목표주가 170,000원으로 상향 - 상승 여력: ▲24.5% - 표1/표2 요약 - 2025년 1분기 실적 및 추정치 비교, 2025~2026E 수익성 개선 및 DEFENSE 수출 확대 기대 - 글로벌 peer 비교 시 밸류에이션 프리미엄은 23.5배 기준으로 산정 ## 추가 메모 - 2025년 2분기 이후 실적은 폴란드 K2 전차 2-1차 계약(180대, 9조원 규모) 체결 여부에 따라 마진 등 미래 실적 추정치가 상향될 여지가 있음 - 2025년 K2 2-1차 계약은 6월 한/폴 대선 이후 체결 예상 - 표에 기재된 재무 수치 및 비율은 현대로템 및 한화투자증권 리서치센터 자료를 기반으로 작성됨

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• - 1Q25 Review: 영업이익 시장 기대치 상회
• - 1Q25 디펜스 매출 및 수익성 구조
• - 디펜스 매출 6,579억원(+106.9%), 수출 비중 71.4%, OPM 29.5% 기록
• - 디펜스 수출 부문 매출 4,696억원(+171.8%), OPM은 이번에도 40%에 근접하는 높은 수준 유지 추정
• - 영업이익 기준 컨센서스 약 9% 상회