CDMO는 수주를 쌓고, 홀딩스는 미래를 그린다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1300000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 65대 35 비율로 CDMO와 바이오시밀러/투자 부문으로 인적분할(분할 비율: 존속법인 65%, 신설법인 35%) 예정이며, CDMO 경쟁력 강화 및 최선호주 의견 유지 2. 밸류에이션 매력 비교 - 삼성바이오로직스 28년 EBITDA(현가화) 기준 16.7배 - CDMO 피어그룹 12개월 Forward EV/EBITDA 19.7배 - 우시바이오 12.2배와 비교해 매력적 평가 - 신설법인 삼성에피스홀딩스는 12개월 Forward EV/EBITDA 65.6배로 바이오시밀러 피어그룹 산도즈 15.9배, 셀트리온 23.1배 대비 부담 존재 3. 성장 로드맵 및 투자 플랫폼ization - 5공장 풀가동이 예상되는 28년 EBITDA(현가화) 기준 가치 제시 - 제2바이오캠퍼스 확장으로 2032년까지 총 132.4만리터 생산 능력 확보 목표 - ADC, AAV, 이중/다중항체, 세포/유전자치료제 등 차세대 플랫폼 투자, DP/PFS 등 공정 확장 - 글로벌 거점 확장 및 JW/제휴/M&A 등 전략적 성장 기대 - 추가 참고: 2025년 5월 22일 종가 기준 삼성바이오로직스 시가총액 76.9조원. 분할 일정 및 배분 비율, 분할 후 상장 재개 일정 포함 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023A 3,695 / 2024A 4,547 / 2025F 5,683 / 2026F 6,605 / 2027F 7,930 - 영업이익(십억원): 2023A 1,114 / 2024A 1,320 / 2025F 1,768 / 2026F 2,019 / 2027F 2,464 - 영업이익률(%): 30.1 / 29.0 / 31.1 / 30.6 / 31.1 - 당기순이익(십억원): 2023A 858 / 2024A 1,083 / 2025F 1,361 / 2026F 1,572 / 2027F 1,920 - EPS: 2023A 12,051 / 2024A 15,221 / 2025F 19,125 / 2026F 22,089 / 2027F 26,970 - EV/EBITDA: 2023A 33.7 / 2024A 35.3 / 2025F 31.4 / 2026F 28.0 / 2027F 23.8 - FCF(현금흐름): 2023A 237 / 2024A 265 / 2025F 746 / 2026F 1,092 / 2027F 1,569 - ROIC(%): 8.0 / 9.2 / 11.1 / 11.7 / 13.4 - ROA(%): 6.8 / 7.9 / 9.7 / 10.1 / 11.2 - ROE(%): 9.1 / 10.4 / 11.8 / 12.1 / 13.0 - 부채비율(%): 63.2 / 59.0 / 56.0 / 51.3 / 46.8 - 참고: 분할 구조 및 전략적 배경은 리포트에 제시된 내용에 따라 요약되며, 추정 수치 및 전망은 변경될 수 있습니다. ## 추가 메모 - 분할 일정 요약 - 2025년 5월 22일: 분할계획서 이사회 결의 및 공시 - 2025년 7월 29일: 주주 확정 기준일 - 2025년 9월 16일: 분할계획서 승인을 위한 주주총회 - 2025년 9월 29일~10월 28일: 매매거래 정지 기간 - 2025년 9월 30일: 신주 배정 기준일 - 2025년 10월 1일: 분할 기일 - 2025년 10월 29일: 존속 법인 변경상장 / 신설 법인 재상장 예정일 - 분할의 전략적 배경 - 고객사와 이해상충 제거, 빅파마 고객사 확대 전략 - 분할 후 구조 - 존속 법인 삼성바이오로직스: CDMO 본업 집중 - 신설 법인 삼성에피스홀딩스: 바이오시밀러 중심의 투자 플랫폼으로 성장 기대

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• - 65대 35 비율로 CDMO와 바이오시밀러/투자 부문으로 인적분할(분할 비율: 존속법인 65%, 신설법인 35%) 예정이며, CDMO 경쟁력 강화 및 최선호주 의견 유지
• - 밸류에이션 매력 비교
• - 삼성바이오로직스 28년 EBITDA(현가화) 기준 16.7배
• - CDMO 피어그룹 12개월 Forward EV/EBITDA 19.7배
• - 우시바이오 12.2배와 비교해 매력적 평가