1Q25 Re: OPM 25%, 식품업의 새로운 역사를 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1330000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 및 수익성 - 매출액 5,290억원(YoY 37%, QoQ 11%), 영업이익 1,340억원(YoY 67%), OPM 25.3%(YoY +4.5%p, QoQ +7.0%) 2. 해외 매출 확대와 채널 다변화 - 해외 매출액(연결)은 4.29천억원 추산(YoY 47%, QoQ 14%) - 미국 매출은 1,353억원(YoY 81%, QoQ 20%) - 중국은 QoQ 1,259억원(YoY 35%, QoQ 12%) 시현; 유럽 640억원(YoY 50%, QoQ 8%); 동남아 698억원(YoY 33%, QoQ 27%) - 채널별 비중은 메인스트림 56%, 에스닉 31%, 캐나다/멕시코 10%대 3. 비용 구조 개선과 마케팅비 절감의 기여 - 매출원가율 YoY -3.9%, 판관비율 YoY -0.6%p - 해외 매출 확대에 따른 P 상승으로 레버리지 효과 극대화 - 마케팅비용 역시 QoQ -130억원 감소 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액 5,290억원, 영업이익 1,340억원, OPM 25.3%(YoY +4.5%p, QoQ +7.0%) - 해외 매출 비중 확대와 글로벌 채널 확대에 따른 실적 개선 - 12결산(십억원) 및 향후 전망 - 2023A: 매출액 1,193 / 영업이익 148 / OPM 12.4 - 2024A: 매출액 1,728 / 영업이익 345 / OPM 19.9 - 2025F: 매출액 2,469 / 영업이익 631 / OPM 25.6 - 2026F: 매출액 3,128 / 영업이익 823 / OPM 26.3 - 2027F: 매출액 4,067 / 영업이익 1,082 / OPM 26.6 - (참고: 2025F~2027F의 다른 수치로도 순이익, EPS, P/E 등 제시. 구체 수치는 표 참조) - 실적 및 공급망 특징 - 밀양 제2공장은 7월부터 본격 생산에 들어갈 예정이며, 사측의 내부 목표는 연말 기준 Full CAPA 달성인 것으로 파악됨 - 글로벌 시장 공급 부족 현상 지속 시, 일부 지역에 대한 물량 배정 집중 - 목표가 및 장기 전망 - 삼양식품의 목표주가를 기존 102만원에서 133만원으로 +30% 상향 조정. 목표 주가 상향은 25년/26년 영업이익 추정치를 기존대비 각각 +35%/+34% 조정에 기인(12MF EPS * Target P/E 20배) ## 추가 메모 - 7월부터 밀양 제2공장 본격 생산 등 생산능력 확대가 예정되어 있으며, 연말 기준 Full CAPA 달성 가능성은 높게 평가됨 - 25년/26년 실적 추정치를 상향 반영한 목표가 조정으로, 12MF EPS 대비 밸류에이션도 재평가될 여지가 있음

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• - 1Q25 실적 및 수익성
• - 매출액 5,290억원(YoY 37%, QoQ 11%), 영업이익 1,340억원(YoY 67%), OPM 25.3%(YoY +4.5%p, QoQ +7.0%)
• - 해외 매출 확대와 채널 다변화
• - 해외 매출액(연결)은 4.29천억원 추산(YoY 47%, QoQ 14%)
• - 미국 매출은 1,353억원(YoY 81%, QoQ 20%)