1Q25 Re: 못 산 당신을 위해, 목표가 131만원

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1310000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 서프라이즈 - 매출 5,920억원(YoY +37.1%), 영업이익 1,340억원(YoY +67.2%, OPM 25.3%)으로, 당사 추정치 및 컨센서스를 약 30% 큰 폭 상회하며 서프라이즈를 기록했다. 영업이익률 25.3%는 역대 최고치이며, Peer 평균 대비 약 3배에 달하는 이익률이다. 1분기 실적 호조는 환 효과와 미국 내 높은 ASP가 주도했다. 일부 미국 및 유럽향 물량은 해운 지연으로 2분기로 이월돼, 오히려 추가적인 성장 여력을 남겼다. 2. 수출 구조 및 지역별 성장 - 수출은 YoY +46.7% 성장하며 전체 매출에서 처음으로 비중 80%를 돌파했으며, 법인별로는 미국(26%)이 중국(24%)을 앞서 최대 수출국으로 부상했다. 유럽은 첫 출범했던 3Q24 27억원에서 1Q25 246억원으로 급성장하며 가파른 성장세를 보였다. 3. 밸류에이션 및 향후 전략 - 2025년 EPS를 53,966원으로 상향하고, 글로벌 Peer 닛신의 고성장기 밸류에이션인 PER 24배를 적용해 목표주가를 기존 110만원에서 131만원으로 조정했다. 추가적으로 MSCI 편입에 따른 패시브 자금 유입 가능성은 단기 수급 측면에서 긍정적 요인으로 작용할 수 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액 5,920억원, YoY +37.1% - 영업이익 1,340억원, YoY +67.2%, OPM 25.3% - 당사 추정치 및 컨센서스 상회: 약 30% 큰 폭 상회 - 주 요인: 환 효과와 미국 내 높은 ASP - 해운 지연으로 미국·유럽향 물량이 2분기로 이월 - 수출 및 향후 흐름 - 수출 YoY +46.7%, 80% 이상 비중 돌파 - 미국 26%, 중국 24%로 최대 수출국 - 유럽 매출은 3Q24 27억원→1Q25 246억원으로 급성장 - 2Q25 및 연간 전망 - 2Q25에도 수출 증가가 지속되는 가운데, 전사 OPM은 24% 수준으로 예상 - 외인지분율 17.89% 등 변동 요인 고려 - 2025F: 매출액 2,281십억원, 영업이익 523십억원, 당기순이익 405십억원(지배주주) - EPS 53,966원, PBR 및 EV/EBITDA 등 밸류에이션 개선 반영 - 추가 참고 - 3Q25부터는 밀양 2공장의 신공장 CAPA가 순차적으로 반영될 예정이며, 하반기 생산능력 확대가 외형 성장의 추가 레버리지 요인으로 작용할 것으로 예상 ## 추가 메모 - MSCI 편입에 따른 패시브 자금 유입 가능성은 단기 수급 측면에서 긍정적 요인으로 작용할 수 있다. - 해운 지연으로 이연된 미국·유럽향 물량은 2분기에 출하되며 외형 성장에 기여할 것으로 보인다. - 광고선전비 확대 및 급여 인상분 반영 등 일부 비용 증가 요인은 존재하나, 영업 레버리지 효과로 수익성 방어가 가능할 전망이다.

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• - 1Q25 실적 서프라이즈
• - 매출 5,920억원(YoY +37.1%), 영업이익 1,340억원(YoY +67.2%, OPM 25.3%)으로, 당사 추정치 및 컨센서스를 약 30% 큰 폭 상회하며 서프라이즈를 기록했다. 영업이익률 25.3%는 역대 최고치이며, Peer 평균 대비 약 3배에 달하는 이익률이다. 1분기 실적 호조는 환 효과와 미국 내 높은 ASP가 주도했다. 일부 미국 및 유럽향 물량은 해운 지연으로 2분기로 이월돼, 오히려 추가적인 성장 여력을 남겼다.
• - 수출 구조 및 지역별 성장
• - 수출은 YoY +46.7% 성장하며 전체 매출에서 처음으로 비중 80%를 돌파했으며, 법인별로는 미국(26%)이 중국(24%)을 앞서 최대 수출국으로 부상했다. 유럽은 첫 출범했던 3Q24 27억원에서 1Q25 246억원으로 급성장하며 가파른 성장세를 보였다.
• - 밸류에이션 및 향후 전략