NDR 후기: Big2 가자!

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 150,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표주가 산정 방식 및 밸류에이션 재평가 구간 진입 - 목표주가는 2025~2026F 평균 EPS에 목표 PER 22배(대형사, 중소형사 중간)을 적용하여 산출하였다. 2. 글로벌 오프라인 채널 확장 및 미국 시장 가시성 증대 - 목표 PER 상향은 ① 국내 대형사 수준으로 매출 규모가 성장하며 밸류에이션 재평가 구간에 진입했고, ② 미국·일본 등 주요 시장을 중심으로 글로벌 오프라인 채널 확장이 본격화되고, ③ 유럽·중동 등으로 매출 지역이 빠르게 다변화되며 온라인 중심 구조에서 벗어나 외형 성장과 수익성 다변화가 동시에 진행되고 있다는 점을 근거로 한다. - Ulta Beauty 입점 등의 오프라인 채널 확대 및 미국 매출 증가가 기대된다. 3. 매출 다변화와 외형 성장 가속 - 일본 및 유럽·중동 등으로 매출 지역이 빠르게 다변화되며 온라인 중심 구조에서 벗어나 외형 성장과 수익성 다변화가 진행될 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 2분기 실적 전망 - 매출액 3,000억 원(+93% YoY, +13% QoQ) - 영업이익 600억 원(+114% YoY, OPM 20%) - 미국 매출: 800억 원(+221% YoY) - 2025~2026F 주요 실적 추정 - 매출액: 2025F 12,500억 원, 2026F 16,300억 원 - 영업이익: 2025F 2,500억 원, 2026F 3,400억 원 - 지배순이익: 2025F 2,070억 원, 2026F 2,950억 원 - EPS: 2025F 5,511원, 2026F 7,849원 - PER: 2025F 19.9배, 2026F 13.9배 - PBR: 2025F 4.9배, 2026F 3.3배 - EV/EBITDA: 2025F 14.4배, 2026F 10.1배 - ROE: 2025F 48.6%, 2026F 43.7% - 미국 오프라인 채널 관련 구체 수치 - 2025년 Ulta Beauty 매출은 200억 원에 이를 것으로 추정된다. - 미국향 매출은 직매출 구조이며, 미국 내 프로모션 없이도 매출이 확대될 전망이다. - 기타 주석 - 관세 영향 추정에 따르면 2분기에는 미국 관세의 부정적 영향이 크지 않을 것으로 판단되며, 한국 법인의 이익은 다소 감소하더라도 미국 법인의 이익은 증가할 수 있는 구조로 설명된다. - 2025년 2분기에는 미국 관세 이슈에 따른 손익 영향이 크지 않을 것으로 전망된다. ## 추가 메모 - B2B(실리콘투) 채널의 중요성 - 2025년 1분기 기준 B2B 매출은 약 550억 원으로 전체 매출의 약 21% 차지. - 실리콘투를 통한 매출은 약 220억 원으로 추정되며, 유럽·아시아·중동 등으로의 확장을 강화 중. - 투자등급 현황 - 주가 대비 투자등급 비율: Buy 93.7%, Strong Buy 0%, Hold 6.3%, Sell 0% - 투자기간은 12개월로 제시.

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• - 목표주가 산정 방식 및 밸류에이션 재평가 구간 진입
• - 목표주가는 2025~2026F 평균 EPS에 목표 PER 22배(대형사, 중소형사 중간)을 적용하여 산출하였다.
• - 글로벌 오프라인 채널 확장 및 미국 시장 가시성 증대
• - 목표 PER 상향은 ① 국내 대형사 수준으로 매출 규모가 성장하며 밸류에이션 재평가 구간에 진입했고, ② 미국·일본 등 주요 시장을 중심으로 글로벌 오프라인 채널 확장이 본격화되고, ③ 유럽·중동 등으로 매출 지역이 빠르게 다변화되며 온라인 중심 구조에서 벗어나 외형 성장과 수익성 다변화가 동시에 진행되고 있다는 점을 근거로 한다.
• - Ulta Beauty 입점 등의 오프라인 채널 확대 및 미국 매출 증가가 기대된다.