하반기에도 ASP상승

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 63,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1분기 서프 : 1분기 영업이익은 477억원(+107%, YoY)을 기록했다. 3개월 전 컨센서스는 350억원이었다. 전사 ASP는 전분 기대비 13% 상승했다. 네트워크장비 기판은 AI 기판보다 공급단가가 최대 100% 이상 높다. 2. 여전히 일부 북미 고객사에는 공급 대응을 못하고 있다. 캐파 부족 때문이다. 중국 법인도 100억원대 영업이익을 기록했다. 3. 2분기 실적도 순항할 것으로 보인다. 영업이익은 480억원으로 전망한다. 다중적층기판(MLB+HDI, 하이브리드기판)의 수율 개선이 지속된다. 다중적층 매출 비중은 올해 4분기와 2026년에 걸쳐 지속적으로 상승한다. 향후에도 ASP 인상이 지속된다. 4분기부터는 5 공장의 페이즈 1 가동된다. 출하량 증가가 기대된다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 및 구조 - 1분기 영업이익 477억원(+107%, YoY); 3개월 전 컨센서스 350억원이었다. - 전사 ASP는 전분 기대비 13% 상승했다. - 네트워크장비 기판은 AI 기판보다 공급단가가 최대 100% 이상 높다. - 중국 법인도 100억원대 영업이익을 기록했다. - 2Q25F 및 연간 전망 - 2Q25F 영업이익은 480억원으로 전망. - 2025년 연간 영업이익 전망치를 1,757 억원에서 2,015 억원으로 상향 조정한다. - 주요 수치 - 2025F 매출액 1,063 억원, 영업이익 201 억원, 순이익 161 억원, EPS 2,190 원, OPM 18.9%, NPM 15.1% - 2026F 매출액 1,215 억원, 영업이익 251 억원, 순이익 206 억원, EPS 2,807 원, OPM 20.7%, NPM 17.0% - 2027E 매출액 1,310 억원, 영업이익 290 억원, 순이익 245 억원, EPS 3,342 원, OPM 22.2%, NPM 18.7% - 밸류에이션 및 목표가 기반 - 25F EPS 2,190 원, 목표 PER 31.6 배 - 25년 EPS 변화에 따른 목표주가 상향 반영 ## 추가 메모 - 4분기부터 5공장의 페이즈 1 가동으로 출하량 증가가 기대된다. MLB 수율은 초기 생산에서 50% 미만이었던 것이 현재 특정 고객사 향 제품은 80% 중반을 상회하는 수준으로 개선되고 있으며, 해당 기판은 기존 MLB 대비 수익성이 두배에 달할 것으로 예상된다.

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• - 1분기 서프 : 1분기 영업이익은 477억원(+107%, YoY)을 기록했다. 3개월 전 컨센서스는 350억원이었다. 전사 ASP는 전분 기대비 13% 상승했다. 네트워크장비 기판은 AI 기판보다 공급단가가 최대 100% 이상 높다.
• - 여전히 일부 북미 고객사에는 공급 대응을 못하고 있다. 캐파 부족 때문이다. 중국 법인도 100억원대 영업이익을 기록했다.
• - 2분기 실적도 순항할 것으로 보인다. 영업이익은 480억원으로 전망한다. 다중적층기판(MLB+HDI, 하이브리드기판)의 수율 개선이 지속된다. 다중적층 매출 비중은 올해 4분기와 2026년에 걸쳐 지속적으로 상승한다. 향후에도 ASP 인상이 지속된다. 4분기부터는 5 공장의 페이즈 1 가동된다. 출하량 증가가 기대된다.