인바운드와 브랜드 파워, 환상의 선순환

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 450000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 서프라이즈 - 매출액 1,169억원 (YoY 56.5%), 영업이익 447억원 (YoY 67.6%, OPM 38.2%), 탑라인 및 영업이익 컨센서스 상회. 내수 리쥬란 판매 및 화장품 사업부의 성장률이 높은 점이 기인. 2. 의료기기 부문의 견조한 성장과 지속성 - 의료기기 매출 전년동기대비 81% 성장한 695억원. 수출 의료기기 판매 212억원으로 전년대비 105.9% 성장. 내수 매출 483억원으로 전년동기대비 71.9% 성장. 외국인 의료관광 호조로 내수 의료기기 중 외국인 고객의 비중 약 30% 수준. 2분기 외국인 환자의 결제금액은 MoM으로 증가 중이라 내수 의료기기 성장률의 지속성 유효하다고 판단. 3. 화장품 부문의 성장 잠재력 - 해외향 화장품 매출 172억원으로 전년대비 81.6% 성장. 미국 외 우크라이나, 대만 등의 성장 기여. 현재 수출 화장품은 미국 제외 파트너사를 통해 판매 중이나 의료기기 부문 대비 계약 파트너사 수가 현저히 적음. 진입장벽이 낮아 기존 리쥬란 판매국 대상 파트너 계약 추가에 따라 매출 성장 여력이 큼. 국내 화장품 매출 107억원으로 전년대비 29.8% 성장. 작년 3Q24 면세 채널의 매출 감소 후 인바운드 증가로 내수 채널 매출이 동반 성장 중. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 요약: 매출액 1,169억원 (YoY 56.5%), 영업이익 447억원 (YoY 67.6%, OPM 38.2%), 컨센서스 상회. - 부문별 기여: 의료기기 내수 483억원(전년동기대비 71.9% 성장), 해외 매출 212억원(전년대비 105.9% 성장); 외국인 의료관광 호조로 내수 의료기기의 성장 지속성 시사. - 화장품 매출: 해외향 172억원(YoY 81.6%), 국내 107억원(YoY 29.8%). - 2025F 전망: 지배 순이익 1,475억원으로 상향. 임상비용 및 광고선전비 증가로 영업이익률은 전년대비 소폭 증가할 것으로 추정되나 하반기 중국인 무비자 진행될 경우 인바운드 내용으로 인한 성장은 상저하고 전망, 상대적으로 부진했던 화장품 사업부까지 성장 확인되며 탑라인 컨센서스 상향의 가능성 확인. ## 추가 메모 - 2025년 향후 흐름 및 목표주가 관련: 2025F 지배 순이익 상향 및 인바운드 성장의 추가 케이스가 상반된 모멘텀으로 작용할 수 있음. - 본 리포트의 투자 의견은 Buy로 유지되며, 목표주가 450000원으로 상향되었다는 점에 주의.

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• - 1Q25 실적 서프라이즈
• - 매출액 1,169억원 (YoY 56.5%), 영업이익 447억원 (YoY 67.6%, OPM 38.2%), 탑라인 및 영업이익 컨센서스 상회. 내수 리쥬란 판매 및 화장품 사업부의 성장률이 높은 점이 기인.
• - 의료기기 부문의 견조한 성장과 지속성
• - 의료기기 매출 전년동기대비 81% 성장한 695억원. 수출 의료기기 판매 212억원으로 전년대비 105.9% 성장. 내수 매출 483억원으로 전년동기대비 71.9% 성장. 외국인 의료관광 호조로 내수 의료기기 중 외국인 고객의 비중 약 30% 수준. 2분기 외국인 환자의 결제금액은 MoM으로 증가 중이라 내수 의료기기 성장률의 지속성 유효하다고 판단.
• - 화장품 부문의 성장 잠재력