1Q25 Review : 백화점과 면세점이 함께 좋아..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 220,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 요약 및 분해 - 1Q25 연결 총매출액 28,187억원(+2.1% YoY), 영업이익 1,323억원(-18.8% YoY) - 백화점 영업이익 1,079억원(-5.1% YoY)으로 당사 전망치(1,099억원) 부합 - 면세점 영업적자 -23억원(-95억원 YoY)으로 당사 전망치(-88억원)을 상회 - 면세점은 특허수수료 감면(45억원)에 따른 일회성 이익이 있었으나, 이를 제외 시에도 QoQ로 약 290억원의 적자 축소 - 시내점의 총매출액 대비 영업이익률은 mid single 수준으로 개선된 것으로 추정되며, 공항 임차료 감면의 효과가 나타난 것으로 보임 2) 백화점 모멘텀 확대와 면세점 수익성 개선 흐름 - 백화점 관리기준 기존점성장률은 +2.5% YoY 성장 - 면세점 수익성 개선세 지속; 면세점의 일회성 이익 제거 시에도 실적 개선 요인 존재 - 업계 구조조정 영향에 따른 따이공향 할인률 개선 등으로 시내점의 영업이익률이 mid single 수준으로 개선될 것으로 추정 - 하반기로 갈수록 면세점의 수익성 개선에 주목 필요 3) 향후 실적 흐름 및 전망 - 2025E 매출액 7,346억원, 영업이익 609억원, EBITDA 1,130억원, 지배주주순이익 239억원 - 2026E 매출액 8,124억원, 영업이익 711억원, EBITDA 1,222억원, 지배주주순이익 299억원 - 2024년 이후 전년 기저는 점차 낮아지며, 유동성 확대로 내수 반등이 기대되고, 외국인 인바운드 성수기에 따른 소비 유입도 확대될 전망 - 하반기로 갈수록 면세점의 적자 기저가 낮아지는 만큼 면세점의 수익성 개선에 주목 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 주요 수치: 매출액 28,187억원, 영업이익 1,323억원, 백화점 이익 1,079억원, 면세점 적자 -23억원 - 면세점의 45억원 일회성 이익(감면) 존재, 이를 제외 시에도 QoQ 약 290억원 적자 감소 - 2025E: 매출 7,346억원, 영업이익 609억원, EBITDA 1,130억원, 지배주주순이익 239억원 - 2026E: 매출 8,124억원, 영업이익 711억원, EBITDA 1,222억원, 지배주주순이익 299억원 - 내수 반등 및 외국인 수요 증가 기대, 백화점 모멘텀 확대, 면세점 수익성 개선 지속 전망 ## 추가 메모 - 현재가: 164,000원(5/13 기준) - 목표주가 및 투자의견은 유지: Buy, 목표주가 220,000원 - 표기 상 IFRS 연결 기준으로 작성된 자료이며, 본 요약은 원문 내용의 사실에 기반함

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• - 1Q25 연결 총매출액 28,187억원(+2.1% YoY), 영업이익 1,323억원(-18.8% YoY)
• - 백화점 영업이익 1,079억원(-5.1% YoY)으로 당사 전망치(1,099억원) 부합
• - 면세점 영업적자 -23억원(-95억원 YoY)으로 당사 전망치(-88억원)을 상회
• - 면세점은 특허수수료 감면(45억원)에 따른 일회성 이익이 있었으나, 이를 제외 시에도 QoQ로 약 290억원의 적자 축소
• - 시내점의 총매출액 대비 영업이익률은 mid single 수준으로 개선된 것으로 추정되며, 공항 임차료 감면의 효과가 나타난 것으로 보임