눈높이에 부합한 실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 32,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 양호 - 1Q25 매출액 24조원(+3%qoq, +4%yoy), 영업이익 3.8조원(+55%qoq, +189%yoy), 순이익 2.4조원(+129%qoq, +296%yoy)으로 눈높이에 부합하는 양호한 실적 기록. - 동해안 송전선로 병목현상으로 석탄발전 이용률이 하락했음에도 원전이용률이 92%(+3%p qoq)로 상승했고, LNG 발전단가가 170원/kWh(-4원/kWh qoq)로 안정화되며 에너지 마진 개선. - 1Q25 평균 전력요금은 165원/kWh, 평균 원가는 145원/kWh으로 변동비 마진은 지난 분기대비 11원/kWh 확대. 2) 2Q25 전망 및 연간 흐름 - 2Q25 매출액 21조원(-11%qoq, +5%yoy), 영업이익 3.2조원(-16%qoq, +154%yoy) 전망. - 원전 정비 스케줄 간 시 하반기 발전믹스 악화는 불가피하나, 단가 하락 영향 지속으로 연간 실적 증가는 유지될 것이라 판단. 3) 밸류에이션 및 정책 리스크 - 목표주가 32,000원(‘25F BPS의 0.45배)으로 14% 상향, 투자의견 BUY 유지. - 대선 일부 정당 공약에 공공요금 인하가 담겨 있어 이를 확인 후 주가도 반등 진입 전망. - 실적 개선, 차입금 상환, 재무구조 개선 방향은 여전히 뚜렷. ## 주요 실적 및 전망 - 연간 추정 및 과거 수치 - 매출액: 2023A 88,219 / 2024E 93,399 / 2025E 94,735 / 2026E 95,607 (십억원) - 영업이익: 2023A -4,542 / 2024A 8,365 / 2025E 15,043 / 2026E 14,455 (십억원) - 당기순이익: 2023A -4,716 / 2024A 3,622 / 2025E 8,206 / 2026E 7,998 (십억원) - EPS(원): 2023A -7,512 / 2024A 5,439 / 2025E 12,341 / 2026E 12,259 - 배당수익률(2025F): 1.2% - PBR(배): 0.3 / 0.3 / 0.4 / 0.3 (2023A/2024E/2025E/2026E) - EBITDA: 2023A 8,491 / 2024A 22,362 / 2025F 30,506 / 2026F 30,255 - EV/EBITDA: 17.0 / 6.5 / 4.7 / 4.6 (해당 연도별) - 도표를 바탕의 연간 실적 변경 내역과 세부 실적 추정은 원문에 기재된 수치를 따름. ## 추가 메모 - HDVC(고전압 직류 송전) 준공 예상 시점: 1단계(신한울→신가평) 2025년, 2단계(신한울→수도권) 2026년. 실제 준공 미뤄질 가능성 있는 상황. - 보유 현금흐름 및 재무지표에 대한 상세 내용은 원문 참고.

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• - 1Q25 매출액 24조원(+3%qoq, +4%yoy), 영업이익 3.8조원(+55%qoq, +189%yoy), 순이익 2.4조원(+129%qoq, +296%yoy)으로 눈높이에 부합하는 양호한 실적 기록.
• - 동해안 송전선로 병목현상으로 석탄발전 이용률이 하락했음에도 원전이용률이 92%(+3%p qoq)로 상승했고, LNG 발전단가가 170원/kWh(-4원/kWh qoq)로 안정화되며 에너지 마진 개선.
• - 1Q25 평균 전력요금은 165원/kWh, 평균 원가는 145원/kWh으로 변동비 마진은 지난 분기대비 11원/kWh 확대.