생산공장 현지화로 차별화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 11,000 원(하향) ## 핵심 투자 포인트 1) 2분기 동향 및 수익성 - 2분기 영업손익은 -182 억원(적자지속, 이하 YoY)로 전분기대비 적자규모가 확대될 전망이다. - 유럽과 북미에 위치한 주요 고객사들은 2분기에도 1분기에 이어 자체 재고 소진했다. - 출하량은 1분기에 전분기대비 약 20% 감소했던데 이어 2분기에도 감소한다. 회복속도가 다소 더디다. - 전방 전기차 수요 부진의 장기화 영향으로 해석한다. 반등의 시작은 3분기로 기대된다. - 연초 가동률 목표는 4분기에 풀캐파 가동이었다. 달성여부를 주목한다. 2) 제품군별 수요 흐름 - 스마트폰 수요 부진으로 OLED 전자소재 실적은 정체된 모습이다. - 반면, 동박은 AI 서버 수요로 매우 견조하다. MLB 기판용 CCL의 원재료로 활용되기 때문이다. 3) 성장 전략 및 CAPA/가동 계획 - 신규 고객사 및 제품군 계약으로 미래를 준비 중이다. 동사는 현재 국내외 두 개 고객사 매출비중이 90%를 상회한다. - 올해 수요의 중심은 폴란드에 위치한 고객과 북미 OEM의 자체 생산분이다. 매출 편중이 지속될 전망이다. - 그러나 26년부터는 ① 중화권 고객사, ② 북미 고객사 신규 물량이 확대된다. 가동률 상승이 예상된다. - 현재 캐파는 헝가리 페이즈 1(1.5 만톤)과 페이즈 2(2.3 만톤), 합산 3.8 만톤이다. 캐나다 페이즈 1 공장(2.5 만톤)은 2026 년 말~27년에 가동할 계획이고, 캐나다 페이즈 2 와 헝가리 페이즈 3 은 무기한 연기된 상황이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 동향: 재고조정 지속 - 2분기 영업손익은 -182 억원으로 적자 지속, 전분기대비 적자규모 확대 전망 - 현재주가: 8,610 원 전망이다. - 가동률/수요 흐름: 가동률은 상승이 포착되지만 여전히 배터리와 동박 업황은 부진하다. 공급과잉과 가격경쟁 심화의 영향도 내재. - 향후 전망 포인트: 3분기 반등 시작 기대; 4분기 풀캐파 가동 목표의 달성 여부 주목 - CAPA 및 공급망 이슈: 현재 헝가리 페이즈 1(1.5 만톤) + 페이즈 2(2.3 만톤) 합산 3.8 만톤; 캐나다 페이즈 1(2.5 만톤)은 2026년 말~27년에 가동 예정; 캐나다 페이즈 2 및 헝가리 페이즈 3은 무기한 연기된 상황 - 고객사 다변화 및 수익 구조: 신규 고객사 및 제품군 계약으로 미래를 준비 중; 현재 국내외 두 개 고객사 매출비중이 90%를 상회한다; 올해 수요의 중심은 폴란드 고객과 북미 OEM의 자체 생산분이다; 매출 편중이 지속될 전망; 26년부터는 중화권 고객사 및 북미 고객사 신규 물량 확대가 예상되며 가동률 상승이 기대된다 ## 추가 메모 - 목표주가 11,000 원(하향) 및 29년 EPS 1,120 원에 IT 하드웨어 통상적 PER 10 배를 반영해 산출한 밸류에이션 근거가 제시되어 있음 - 발행일: 2025-05-13 - 작성자: 박형우(해당 분석자료의 내용은 본인의 의견으로 작성되었으며 외부 압력 없이 신의성실하게 작성되었음을 확인)

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• - 2분기 영업손익은 -182 억원(적자지속, 이하 YoY)로 전분기대비 적자규모가 확대될 전망이다.
• - 유럽과 북미에 위치한 주요 고객사들은 2분기에도 1분기에 이어 자체 재고 소진했다.
• - 출하량은 1분기에 전분기대비 약 20% 감소했던데 이어 2분기에도 감소한다. 회복속도가 다소 더디다.
• - 전방 전기차 수요 부진의 장기화 영향으로 해석한다. 반등의 시작은 3분기로 기대된다.
• - 연초 가동률 목표는 4분기에 풀캐파 가동이었다. 달성여부를 주목한다.