반등의 서막

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 29,500 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1분기 실적 및 재고 관리 - 1분기 영업손익은 -460억원(적자전환, 이하 YoY)를 기록했다. 컨센서스(-306억원)을 하회했으나 예상됐던 수준이다. 부문별로는 동박 -486억, 건설 20억, 기타 및 조정 6억원 수준으로 추정한다. 이번 분기의 가동률도 지난해 4분기에 이어 50%를 하회했다. 지난해부터 적정 재고 수준(1.5개월)으로의 관리를 위해 극단적으로 가동률을 떨어뜨려 재고조정에 돌입했다. 1분기 말 재고 상황은 2개월 미만이라 밝혔다. 재고평가손 금액도 24년 하반기, 200억원대에서 25년1분기, 10억원 이하로 줄었다. 2. 2분기 및 향후 전망 - 2 분기 영업손익은 -235 억원으로 전분기대비 적자규모가 대폭 축소될 전망이다. 매출 3773-9035 반등은 동사와 전방 고객사내 재고 축소에 따른 가동률 향상에 기인한다. 실적 컨퍼런 스에서 가동률은 1 분기, 40% 중반에서 2 분기, 80%를 소폭 하회하는 수준으로 끌어올릴 것이라 언급했다. 이는 연초 목표보다 완만한 개선세이나 전방 전기차 및 배터리 수요상황과 2 차전지 밸류체인의 영업동향을 고려하면 견조한 반등세다. 2 분기 동박 출하량은 가동률 회복과 맞물려 전분기대비 15~20% 증가를 예상한다. 3. 회로박 및 밸류체인 성장 - 회로박 (기판용 동박)도 AI 서버향으로 매출 성장이 예상된다. (25 년 200 억, 26 년 600 억원) 국내 MLB 및 CCL 기업과 협업한다. 15 년 전부터 국내 전략 고객사의 스마트폰용 기판과 서브스트레이트에 회로박을 메인벤더로 공급해온 경험이 경쟁력이다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25P 주요 수치 요지: 매출액 1,580억원; 동박 매출액 1,185억원; 건설 매출 395억원; 기타 및 조정 0; 영업손익 -460억원; OPM -29%. - 2Q25F 전망 요지: 영업손익 -235억원; 매출 3,773-9,035(반등); 가동률은 1분기 40% 중반에서 2분기 80%를 소폭 하회하는 수준으로 언급. - 25년~26년 밸류체인 전망: 회로박 매출 25년 200억원, 26년 600억원으로 예상. - 추가 정리: 목표주가 29,500 원, 매수 의견으로 커버리지 개시. 목표주가는 2030년 EPS에 IT 하드웨어 통상적 PER 10배를 반영해 산출했다. 30E EPS 2,950 원, 2030년 예상 EPS 2,950원, 목표 PER 10 배. ## 추가 메모 - 주가 및 밸류에이션 관련 - 현재주가: 22,300 원 - 52주 최고가: 57,300 원 - 52주 최저가: 20,250 원 - 발행주식수: 5,237 만주 - 목표주가 밸류에이션: 목표주가 29,500 원, 30E EPS 2,950 원, 2030년 예상 EPS 2,950원, 목표 PER 10 배 - 참고: 본 보고서는 SK증권의 분석 자료로 작성되었으며, 작성자 박형우는 본 조사분석담당종목을 보유하고 있지 않음. 보고서는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없고, 해당 기업과의 이해관계가 없다고 명시되어 있음.

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• - 1분기 실적 및 재고 관리
• - 1분기 영업손익은 -460억원(적자전환, 이하 YoY)를 기록했다. 컨센서스(-306억원)을 하회했으나 예상됐던 수준이다. 부문별로는 동박 -486억, 건설 20억, 기타 및 조정 6억원 수준으로 추정한다. 이번 분기의 가동률도 지난해 4분기에 이어 50%를 하회했다. 지난해부터 적정 재고 수준(1.5개월)으로의 관리를 위해 극단적으로 가동률을 떨어뜨려 재고조정에 돌입했다. 1분기 말 재고 상황은 2개월 미만이라 밝혔다. 재고평가손 금액도 24년 하반기, 200억원대에서 25년1분기, 10억원 이하로 줄었다.