재고는 바닥이나… 전방산업은?

## 투자의견 및 목표주가 Trading Buy, 목표주가 24,000원으로 하향 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 부진 및 컨센서스 하회 - 매출액 1,580억원(QoQ -15.2%), 영업이익 -460억원(QoQ 적자지속), OPM -29.1%(QoQ -7.6%p)로 컨센서스(매출액 1,670억원, 영업이익 -310억원)를 하회했다. 2) 가동률 하락 및 재고 소진으로 인한 수익성 악화 - 24년 하반기부터 고객 수요 감소 및 재고 소진으로 가동률이 1H24 80% 수준에서 2H24 50% 수준까지 하락했으며, 1Q25에는 40%대 가동률을 기록했다. - 동박 출하량은 5,200톤(QoQ +2.7%, YoY -48.2%)을 기록했다. - 수익성은 동박 출하량 감소 및 말레이시아와 익산 공장 평균 가동률이 40%를 기록하며 고정비 부담으로 인해 전분기 대비 적자폭이 확대됐다. 3) 2Q25 전망 및 향후 흐름 - 2Q25 매출액 2,110억원(QoQ +33.8%), 영업이익 -220억, OPM -10.5%(QoQ +18.6%p)로 전망한다. - 2Q25의 가동률은 56%대로 상승할 것으로 전망되며 고정비 부담 감소로 수익성이 개선될 것으로 전망되나, 분기 기준 흑자전환은 4Q25부터 가능할 것으로 예상한다. - 2025F/2026F 실적은 2025년 매출액 884억원, 영업이익 -71억원, OPM -8.0%; 2026년 매출액 1,231억원, 영업이익 31억원, OPM 2.5%로 제시되었다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25실적(현황): 매출액 1,580억원, 영업이익 -460억원, OPM -29.1% (QoQ -7.6%p). 컨센서스: 매출액 1,670억원, 영업이익 -310억원 하회. - 2Q25F 전망: 매출액 2,110억원, 영업이익 -220억원, OPM -10.5% (QoQ +18.6%p). 가동률은 56%대로 상승할 것으로 전망. - 2025F/2026F 전망: 매출액 884억원 / 1,231억원, 영업이익 -71억원 / 31억원, OPM -8.0% / 2.5%. - 목표 가치 및 시가 - 현재가: 22,300원(2025-05-12 기준) - 적정주가: 24,079원 - 목표주가: 24,000원 - 상승여력: 7.6% ## 추가 메모 - 전방 수요 확인이 중요하다는 점이 강조되며, 주요 고객인 얼티엄과 SDI의 연내 판매량 증가가 불확실한 가운데 미국의 관세 여파와 유럽 내 중국 배터리 기업 점유율 상승에 따른 업황 악화가 전망되어 동사의 가동률이 40%대에서의 움직임에 의존할 수 있음이 언급되었다. - 현재가 대비 목표가 하향으로 제시되었고, 2Q25 이후 가동률 회복과 흑자전환 시점이 핵심 변수로 제시됐다.

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• - 매출액 1,580억원(QoQ -15.2%), 영업이익 -460억원(QoQ 적자지속), OPM -29.1%(QoQ -7.6%p)로 컨센서스(매출액 1,670억원, 영업이익 -310억원)를 하회했다.