모든 사업이 견인한 사상 최대 실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 200,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 Review: 매출액 1조 8,269억원(YoY +11.6%), 영업이익 4,653억원(YoY +11.4%, OPM 25.5%)으로 분기 기준 역대 최대 실적 2. 담배 부문 및 해외 궐련 성장: 담배 부문 매출 1조 2,323억원(YoY +17.6%)으로, 해외 궐련은 수량(+12.9%)과 ASP(+10.7%)의 동반 상승에 힘입어 6개 분기 연속 두 자릿수 성장. 국내 궐련은 추석 성수기 수요와 신제품 효과로 시장점유율이 68%를 상회 3. 신사업 확장 및 수익성 개선: NGP는 베트남 공급망 정상화로 매출이 YoY +44.5% 증가했으며, 건기식은 원가 효율화로 영업이익률(OPM) 19.9%가 개선됐다. 부동산 부문은 주요 개발사업 공정률 상승으로 매출이 확대됐다 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 실적 요약: 매출액 1,826.9억원, YoY 11.6%, QoQ 18.0%; 영업이익 465.3억원, YoY 11.4%, QoQ 33.0%; 당기순이익(지배) 419.3억원, YoY 73.8%, QoQ 192.5%; 영업이익률 25.5%, 당기순이익률 22.9% - 당해 연도 및 향후 전망(근거 재무표 요약): 2024A 매출액 5,908.8억원, 2025F 매출액 6,497억원, 2026F 매출액 6,930억원; 2025F 영업이익 1,357.4억원, 2026F 영업이익 1,553.3억원; 2025F 영업이익률 20.9%, 2026F 영업이익률 22.4% - 추가 맥락: 4Q부터는 외인지분율 방글라데시·요르단 OEM 진입으로 성장 저변이 확대될 전망이다. ## 추가 메모 - 현재주가 (11/6): 137,700원 - CAPEX 관련: CAPEX는 2026년부터 연간 2~3천억원 수준으로 안정화될 예정 - 2025F/2026F 가치평가: 3년 평균 밸류에이션 하단에 위치해 있으며, 구조적 성장 모멘텀과 신사업 확장에 따른 리레이팅 여지를 감안해 목표주가 200,000원을 유지한다 - ASF 인수 및 전략적 제휴: ASF 인수는 연내 완료 예정이며, 북유럽 톱티어 기업의 기술력과 브랜드를 기반으로 유럽·중동·아시아·북미로 시장을 확대할 계획이다. 알트리아와는 니코틴파우치뿐 아니라 유통망을 활용한 궐련·건기식 공동 진출도 추진 중이다.

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• - 3Q25 Review: 매출액 1조 8,269억원(YoY +11.6%), 영업이익 4,653억원(YoY +11.4%, OPM 25.5%)으로 분기 기준 역대 최대 실적
• - 담배 부문 및 해외 궐련 성장: 담배 부문 매출 1조 2,323억원(YoY +17.6%)으로, 해외 궐련은 수량(+12.9%)과 ASP(+10.7%)의 동반 상승에 힘입어 6개 분기 연속 두 자릿수 성장. 국내 궐련은 추석 성수기 수요와 신제품 효과로 시장점유율이 68%를 상회
• - 신사업 확장 및 수익성 개선: NGP는 베트남 공급망 정상화로 매출이 YoY +44.5% 증가했으며, 건기식은 원가 효율화로 영업이익률(OPM) 19.9%가 개선됐다. 부동산 부문은 주요 개발사업 공정률 상승으로 매출이 확대됐다