국내 호조 + 미국 강세 + 중국 회복

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 110000원 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 호조 - 1Q25 연결 매출 6.5천억원(YoY+14%), 영업이익 599억원(YoY+85%, 영업이익률 9%)을 시현하였고, 컨센서스(영업이익 510억원)를 18% 상회했다. 협력사 인센티브(12억원)가 포함된 실적이다. 2. 지역별 고른 성장 및 주요 포인트 - 국내는 선케어 비중 증가(+2%p)로 효율성이 향상되었고, 중국은 매출이 기대치를 상회한 데다 제품 믹스도 우호적으로 전개되었다. 미국 역시 영업 호조로 분기 기준 최대 실적 기록했다. 3. 2025년 실적 전망 및 해외 확장 - 2025년 실적은 연결 매출 2.8조원(YoY+12%), 영업이익 2.7천억원(YoY+40%), 영업이익률 10%로 역대 최대 실적 예상된다. 미국은 가동률이 가파르게 상승하고 있으며, 관세 영향에 따른 미국 내 생산 확대는 추가 성장 요인 예상. 중국 역시 수주 회복세가 나타나고 있어 해외 법인의 외형 확장이 본격화 될 것으로 기대된다. 당사는 대형 ODM사 선호하며, 한국콜마는 국내 뿐만 아니라 해외 전반이 확장기에 진입한 것으로 판단된다. 투자의견 BUY 유지하며, 추정치 상향 및 12M Fwd P/E 15x 적용하여 목표주가를 11만원으로 상향한다. 주요 실적 및 전망 - 1Q25 연결 매출 6.5천억원(YoY+14%), 영업이익 599억원(YoY+85%, 영업이익률 9%)으로 컨센서스(영업이익 510억원) 대비 18% 상회. 협력사 인센티브(12억원) 포함. - 지배주주순이익 132억원(YoY+109%) 기록, 금융손익(+23억원) 및 미국 신공장 관련 건설 중 자산 상각(180억원)이 반영. - 1Q25 분기 매출 성장률: 국내 +11%, 미국 +210%, 중국 +20% 달성. - 국내(별도) 매출 2.7천억원(YoY+11%), 영업이익 339억원(YoY+48%, 이익률 12%) 시현. - 해외 ODM은 흑자전환 기록했다(도표상 자세한 수치는 도표 참조). - 2025년 실적은 연결 매출 2.8조원(YoY+12%), 영업이익 2.7천억원(YoY+40%), 영업이익률 10%로 역대 최대 실적 예상. 해외 매출 확대 및 글로벌 브랜드 수주 증가와 더불어 미국 가동률 상승 및 중국 수주 회복으로 외형 확장 예상. - 12M Forward P/E 15x 적용하여 목표주가를 11만원으로 상향. - 국제사업 확장 및 ODM 중심 성장 트렌드 반영: 국내뿐만 아니라 해외 전반이 확장기에 진입한 것으로 판단. 추가 메모 - 참고: 미국 제 2 공장(스킨케어)은 3월 완공, 4월 본격 가동 예상되며, 2025년 매출은 100억원 반영함.

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