다시 한번 서프라이즈

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 BUY, 목표주가 170,000원 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 기저부담에도 해외 궐련 ASP 및 수량 두자리수 성장과 NGP 디바이스 공급이 정상화로 연결 기준 역대 최대 분기 매출 및 영업이익 경신. 특히 해외 궐련 매출이 3개 분기 연속 사상 최대를 기록하며 글로벌 시장에서의 본업 경쟁력 강화 지속. 2. 4분기 요르단, 방글라데시 등 신규 국가 진출을 계획하고 있어 해외 궐련 성장세 유지 전망. 3. 지난 9월 알트리아와의 전략적 파트너십을 통해 북유럽에서 높은 시장점유율을 보유하고 있는 니코틴 파우치 회사 ASF 인수. 내년부터 북유럽 인지도를 기반으로 서유럽, 중동, 북미 등으로 니코틴파우치 글로벌 확장 본격화 예정. 신사업 성과에 따라 추가 성장 모멘텀 확보 가능할 전망. 견고한 본업을 기반으로 신사업 확장, 적극적인 주주환원 감안 시 여전히 높은 투자매력도. 업종 내 차선호주 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 연결 매출액 1조 8,286억원(YoY 12%), 영업이익 4,653억원(YoY 11%, OPM 25.5%)로 컨센서스 상회 - 3Q25 해외 궐련 매출액 및 수량 모두 두자리수 성장하며 3개 분기 연속 최대 매출 달성 - 2025F 매출액 6,469십억원, 영업이익 1,359십억원; 2026F 매출액 6,776십억원, 영업이익 1,409십억원 - EPS(지배지분순이익) 9,450원, 10,188원 등 향후 실적 개선 기대 - 주요 주가 지표: PER 14.4(2025F), 13.3(2026F) 등 ## 추가 메모 - 제시일자: 25.11.07 - 4Q25E 및 연간 추정치는 표와 주석에 따라 변동될 수 있으며, 본 자료의 수치는 대신증권 Research Center의 추정치임 - ASF 인수 및 북유럽 중심의 신사업 확장은 향후 글로벌 확장 모멘텀으로 제시됨

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• - 3Q25 기저부담에도 해외 궐련 ASP 및 수량 두자리수 성장과 NGP 디바이스 공급이 정상화로 연결 기준 역대 최대 분기 매출 및 영업이익 경신. 특히 해외 궐련 매출이 3개 분기 연속 사상 최대를 기록하며 글로벌 시장에서의 본업 경쟁력 강화 지속.
• - 4분기 요르단, 방글라데시 등 신규 국가 진출을 계획하고 있어 해외 궐련 성장세 유지 전망.
• - 지난 9월 알트리아와의 전략적 파트너십을 통해 북유럽에서 높은 시장점유율을 보유하고 있는 니코틴 파우치 회사 ASF 인수. 내년부터 북유럽 인지도를 기반으로 서유럽, 중동, 북미 등으로 니코틴파우치 글로벌 확장 본격화 예정. 신사업 성과에 따라 추가 성장 모멘텀 확보 가능할 전망. 견고한 본업을 기반으로 신사업 확장, 적극적인 주주환원 감안 시 여전히 높은 투자매력도. 업종 내 차선호주 유지