1Q25Re: 아쉬운 성장

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 220000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 요약 및 이슈 - 연결 기준 매출액 8,419억원(+14.2%YoY, 이하 YoY 생략), 영업 이익 1,494억원(+870.1%, OPM 17.7%)로 컨센서스를 하회하는 실적 기록. 매출액은 인플렉트라(램시마IV)의 캐나다 직판 전환과 지난해 화이자 재고 부족으로 인한 추가 물량 공급 등으로 인해 램시마IV 매출만 역성장. Non 바이오 부문은 Takeda로부터 인수한 Primary Care 사업권 매각으로 감소. 영업이익은 헬스케어 합병에 따른 무형자산 상각비 감소와 재고 자산 Mix 개선되었으나 외부 CMO 생산 영향 등이 반영되며 예상치 하회. 2. 짐펜트라(램시마SC) 실적 흐름 - 1Q25 매출은 약 130억원으로 전분기 대비 감소. 4Q24 신규 도매상 확보 등에 따른 초기 물량 인도 및 보수적으로 반영했던 리베이트 등을 4분기 조정으로 인해 높아진 매출 영향. 짐펜트라는 1Q에 약 8천 Pen의 처방량을 보이며 꾸준한 처방 성장을 보이고 있어 매출 증가로 이어질 것으로 전망. 3. 원가 개선 및 중장기 전망 - 2분기부터 램시마, 허쥬마 등 총 3개 제품의 TI(Titer Improvement) 개선 버전의 생산이 2분기부터 주요주주 셀트리온홀딩스 외 93 인 반영될 예정으로 기존 버전 대비 약 2배 수준의 생산 효율로 원가 개선에 기여할 전망. 외부 CMO 영향 등도 제한적일 것으로 보이며 2분기부터 본격적인 원가 개선 기대. 25년 매출액 4조 2,642억원(+19.9%), 영업이익 1조 1,444억원(+132.6%, OPM 26.8%)로 전망하며 원가 개선, 신규 제품 매출 확대되며 상저하고를 나타낼 것으로 판단. 26년 EBITDA에서 신규 시밀러 매출 본격화가 예상되는 26년 EBITDA(현가화)로 목표 주가를 산정했으며 예상보다 더딘 원가 개선으로 실적 추정치 하향 영향. 25년부터 높은 성장률을 보일 것으로 예상됨에 따라 매수 의견은 유지. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 요약: 매출액 8,419억원(+14.2%YoY), 영업 이익 1,494억원(+870.1%, OPM 17.7%)으로 컨센서스 하회. - 25년 전망 요지: 매출액 4조 2,642억원(+19.9%), 영업이익 1조 1,444억원(+132.6%, OPM 26.8%)로 전망. - 원가 개선 흐름: 2Q부터 TI 개선 버전의 생산 반영으로 원가 개선 기대. - 26년: 신규 시밀러 매출 본격화 기대에 따른 EBITDA 관련 주가 산정 언급. ## 추가 메모 - 기준일 및 배경: 2025-05-12 기준 - 시가총액 등: 시가총액 352,324억원; 60일 평균 거래대금 898억원; 60일 평균 거래량 513,549주; 52주 고/저 199,614원 / 154,500원 - 투자등급 현황(요약): Strong Buy 0, Buy 93.7, Hold 6.3, Sell 0 - 목표주가 이력(일부): 2025-05-12 Buy 220,000원; 이전 및 추이가 있는 다른 날짜의 목표주가도 표에 표기되나 요약에는 반영 없이 본 요청에 맞춘 현 수치를 우선 제시

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• - 1Q25 실적 요약 및 이슈
• - 연결 기준 매출액 8,419억원(+14.2%YoY, 이하 YoY 생략), 영업 이익 1,494억원(+870.1%, OPM 17.7%)로 컨센서스를 하회하는 실적 기록. 매출액은 인플렉트라(램시마IV)의 캐나다 직판 전환과 지난해 화이자 재고 부족으로 인한 추가 물량 공급 등으로 인해 램시마IV 매출만 역성장. Non 바이오 부문은 Takeda로부터 인수한 Primary Care 사업권 매각으로 감소. 영업이익은 헬스케어 합병에 따른 무형자산 상각비 감소와 재고 자산 Mix 개선되었으나 외부 CMO 생산 영향 등이 반영되며 예상치 하회.
• - 짐펜트라(램시마SC) 실적 흐름
• - 1Q25 매출은 약 130억원으로 전분기 대비 감소. 4Q24 신규 도매상 확보 등에 따른 초기 물량 인도 및 보수적으로 반영했던 리베이트 등을 4분기 조정으로 인해 높아진 매출 영향. 짐펜트라는 1Q에 약 8천 Pen의 처방량을 보이며 꾸준한 처방 성장을 보이고 있어 매출 증가로 이어질 것으로 전망.
• - 원가 개선 및 중장기 전망