공장도 실적도 램프업 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy(매수) 유지 - 목표주가: 55,000원 - TP 하향(-7%) - TP 5.5만원은 2025년 EPS 11,260원에 Target PER 4.9배(글로벌피어 대비 35% 할인) 적용. TP 하향은 1) 테네시 공장 가동에 따른 초기 비용 확대, 2) 한온시스템 실적 부담(‘25년 NP -1,385억)에 따른 실적 조정에 기인 - 현재주가: 39,050원 (2025/05/09일 기준 종가) - 주가 리레이팅을 위한 전제조건으로 한온시스템의 턴어라운드 가시성 확보 필요 - 2H25~2026년 미국 공장도, 실적도 램프업 진행중 ## 핵심 투자 포인트 1. TP 하향의 근거 - TP 하향은 1) 테네시 공장 가동에 따른 초기 비용 확대, 2) 한온시스템 실적 부담(‘25년 NP -1,385억)에 따른 실적 조정에 기인 2. 불확실성 및 리레이팅 전제조건 - 1) 미국 관세, 2) 한온시스템 실적 및 3) 추가 자금조달 관련 불확실성 지속 3. 주가 리레이팅의 전제조건 - 주가 리레이팅 위해서는 한온시스템의 턴어라운드 가시성 확보가 선행되어야 할 것 - 2H25~2026년 미국 공장도, 실적도 램프업 진행중 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적(타이어 부문) - 매출액: 2.3조원 YoY +10% - 영업이익(OP): 3,336억원(-16%) - OPM: 14% - 연결 실적 관련 주석 - KOSPI 2577.27 타이어(한온 실적 제외) 매출은 당사 추정(2.3조원)에 부합했으나, 영업이익은 시가총액 4,837십억원 추정(3,599억원)을 -7% 하회 - 1Q25부터 한온시스템 실적이 연결로 반영 - 외부 지분 및 시장 규모 - 외국인지분율: 36.73% (+133%) - 전망 및 밸류에이션(요약) - 2025년 EPS: 11,260.2원 - 2025년 PER: 3.6배 - Target PER: 4.9배(글로벌피어 대비 35% 할인) - 12개월 선행 PER 밴드 및 12개월 선행 PBR 밴드 참고 - 2025년 미국 공장, 한온시스템 실적, 주가 모두 램프업 단계 - 손익 및 현금흐름(요약) - EPS 및 BPS, ROE 등은 2023A~2027F 추정치 표에 수록 - 현금흐름(CFPS) 및 FCFF 관련 수치도 제시되나 요약에선 1Q25 이후의 연결 반영 및 램프업 상황에 초점 - 시가총액 및 시가총액 대비 수익성 관련 지표 - 시가총액 관련 수치: 시가총액 추정치 및 비교 지표 표에 포함 - 상승여력: 40.8 % - 추가 참고 - 2025년 미국 공장 가동, 한온시스템 실적 및 주가가 램프업 단계에 있음을 반영 ## 추가 메모 - QnA 요약 핵심 - 미국 관세 영향: 1Q25 반영 여부 및 2025년 전망 - 2Q25 이후 원재료, 운임 비용 반영 전망 - 한온시스템 추가 자금조달 가능성: 현재로서는 구체적 계획 없음 - 주주환원 정책 업데이트: 현재 변화 없음. 구체 가이드는 추후 제시 예정 - 한온시스템 인수, 관세 등 불확실성 지속. 한온시스템 사업계획 revise 및 해외 거점 활용 검토 중 - 북미 신규 CAPA: 2025년 예상 가동, 양산은 2026년 차질 없이 진행 예정 - 주요 비교지표 및 참고 - 2025년 EPS 11,260.2 원, Target PER 4.9배, 35% 할인 반영 - 2025년 PER 3.6배, 2026년 PER 3.4배 등 밸류에이션 근거 제시 - 2025년 미국 공장 가동 및 한온시스템 실적 램프업이 주요 이벤트로 제시 참고: 본 요약은 원문에 기재된 수치와 표현을 그대로 반영하여 사실만 기술했습니다.

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• - TP 하향의 근거
• - TP 하향은 1) 테네시 공장 가동에 따른 초기 비용 확대, 2) 한온시스템 실적 부담(‘25년 NP -1,385억)에 따른 실적 조정에 기인