길어지는 인고의 시간

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 3,600원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25P 실적 요약 및 조정 이익 - 매출액 2.6조원(+8.8% 이하 YoY), 영업이익 209억원(-67.9%)로 컨센서스 영업이익 450억원을 -53.1% 하회했다. - 조정영업이익은 426억원으로 OPM 1.6%(-1.1%p)다. 2) 체질 개선 비용 및 비용 구조 - 체질 개선을 위한 일시적 비용 증가로 인해 부진한 이익을 시현했다. - 주요 비용 요인: 1) 고객사 리커버리 100억원 감소, 2) 연구개발비 자산화 범위 축소에 따른 비용 217억원 인식이 주요했다. - 이를 제외 시 조정 영업이익은 426억원으로 OPM 1.6%(-1.1%p)다. - 체질 개선은 2026년까지 이뤄질 예정. - 500억원 규모의 1차 구조조정 및 조직 효율화 비용 지출도 올해 인식되는 만큼 올해 큰 폭의 수익성 개선은 제한적이다. 3) 전망 및 밸류에이션 - 2025F 매출액 10.6조원(+5.6%), 영업이익 1,779억원(+91.3%)를 전망한다. - 1Q25와 현재주가(05/07) 3,520원; 유럽 중심 전기차 수요 회복세 수혜 기대. - 특히 신규 EV 플랫폼을 출시하는 BMW와 메르세데스 벤츠를 고객사로 보유한 점은 수혜 강도를 높일 수 있는 잠재적 요인이다. - 실질적인 수익성 개선은 2027년부터 확인 가능할 전망이다. - 목표주가 3,600원, 현재주가 3,520원, Upside 2.3%. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25P 매출액 2,617억원(십억원 단위 표기) 및 1Q25P 영업이익은 0.8? 등 표기상의 혼동이 있는 표를 참조하나, 본문 요약은 매출 2.6조원, 영업이익 209억원으로 컨센서스 450억원 대비 -53.1% 하회로 제시. - 조정영업이익: 426억원, OPM 1.6%(-1.1%p). - 2025F 매출액 10.6조원(+5.6%), 영업이익 1,779억원(+91.3%). - 2026F 매출액 10,966억원(십억원 단위 표기), 영업이익 322억원, OPM 2.9%. - 주요 국제 고객사로 BMW 및 Mercedes-Benz를 보유하여 유럽 전기차 수요 회복의 수혜가 기대됨. - 체질 개선의 비용은 2026년까지 지속되며, 2027년부터 수익성 개선이 확인될 전망. ## 추가 메모 - 현재주가: 3,520원(05/07 기준) - 2025F 및 2026F 수치에 대한 구체적 항목은 DS투자증권 리서치센터 추정치에 기반. - 본 리포트의 결론은 “중립(하향)”으로 제시되었으며, 체질 개선의 완성 시점을 2026년으로 제시.

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• - 매출액 2.6조원(+8.8% 이하 YoY), 영업이익 209억원(-67.9%)로 컨센서스 영업이익 450억원을 -53.1% 하회했다.
• - 조정영업이익은 426억원으로 OPM 1.6%(-1.1%p)다.