영업이익보다 많은 이자비용

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Neutral - 목표주가: 4,100원 ## 핵심 투자 포인트 1) "1분기 실적은 공급망 내 비용 압력과 연구개발비의 증가 등으로 시장 기대치를 크게 하회했다." 2) "구조조정 비용과 영업이익 규모에 비해 큰 순이자비용 부담, 그리고 산업수요 저성장과 불확실성 등으로 인해 2년 연속 순이익 적자가 예상된다." 3) "구조조정과 재무구조 개선까지 이루어지면 회사의 실적 및 기업가치는 회복되겠지만, 그때까지 소액주주들은 인내의 시간을 거쳐야 할 것이다." ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액: 2.6조원, +8.9% YoY - 영업이익: 209억원, -68.5% YoY - 영업이익률: 0.8% - EBITDA: 1,910억원, -14.2% YoY - EBITDA 마진: 7.3% - 분기순이익: -230 - 1분기말 기준 순차입금: 3.76조원, 부채비율은 250%이다 - 자산화 범위 축소로 인한 조정영업이익: 426억원 - 1분기 연구개발비 자산화 비중: 52% 기록 - 2025F/2026F 추정 재무제표 요약 - 매출액(십억원): 2025F 10,618.7, 2026F 11,147.5 - 영업이익(십억원): 2025F 143.2, 2026F 301.2 - 순이익(십억원): 2025F (84.2), 2026F 63.5 - EBITDA(십억원): 2025F 851.7, 2026F 999.6 - NOPAT(십억원): 2025F 108.2, 2026F 227.7 - 2027년까지의 장기 흐름(추정) - 매출액 11,577.9 십억원, 영업이익 389.2 십억원, 순이익 129.5 십억원 등으로 점진적 회복 흐름 제시 - 구조조정 및 재무구조 개선 효과는 2027년부터 본격 인식될 것으로 예상 - 부가 메모 - 1분기 구조조정 비용의 1차 마무리는 올해 내로 계획되었고, 2026년까지 2개년간 전사 구조조정을 마무리하는 전략이 수립되었다. - 2025년 R&D 투자 4,300억원 수준으로 제시되며, R&D 투자의 자산화 비율은 기존 60%에서 1분기 52%로 하향했고 향후 더 낮출 수 있다고 밝혔다. - 관세 정책 영향으로 수주가 지연되는 상황이나, 차기 분기부터 현대차 그룹 대상 시스템 수주 및 신규 전기차향 모듈 수주가 본격화될 것으로 예상되며, 2025년에는 친환경 차종에 대한 리윈 수주가 더 많을 것으로 기대된다.

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