제품 경쟁력의 문제는 아니지만

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 29000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1분기 실적 요약 및 수익성 이슈 - 연결 매출액 544억원(-5.3% YoY, +12.5% QoQ), 영업이익 71억원(-39.2% YoY, +22.6% QoQ)으로 컨센서스 영업이익 93억원을 큰 폭으로 하회했다. - “매출은 +12.4% YoY, +12.5% QoQ로 시장 기대치에 부합했으나 원가율과 판관비율의 동반 상승으로 인해 수익성은 부진했다.” 2) 지역별 매출 흐름과 기저효과 - 국내 매출은 +1% YoY를 기록했다. - 일본 매출은 -38% YoY 역성이나, “해당 효과를 제거하면 일본 매출은 +12% YoY 성장한 것으로 추정된다.” - 기타 지역(신규 진출 국가 포함) 매출은 신규 진출 국가인 필리핀(+213%), 러시아/유럽(+105%), 미국(+63%)에서의 가시적 성장이 확인되었다. 중화권 매출 또한 +49% YoY 증가했다. 3) 투자 의견 및 목표주가의 최근 변경 - 투자의견 Buy 유지, 목표주가 29,000원으로 하향 조정(-15%). ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 재무 요약: 매출액 544억원(-5.3% YoY, +12.5% QoQ), 영업이익 71억원(-39.2% YoY, +22.6% QoQ); 컨센서스 영업이익 93억원 하회. - 지역별 추정: 국내 매출 +1% YoY; 일본 매출 -38% YoY(역성), 해당 효과 제거 시 +12% YoY 성장 가정; 기타 국가 매출은 필리핀 +213%, 러시아/유럽 +105%, 미국 +63% 등으로 가시적 성장. 중화권 매출 +49% YoY 증가. - 2025E/2026E 전망(단위: 십억원, 원/배/퍼센트는 원문 수치 유지): - 매출액: 2025E 225, 2026E 255 - 영업이익: 2025E 34, 2026E 39 - EBITDA: 2025E 35, 2026E 41 - 순이익: 2025E 26, 2026E 30 - EPS: 2025E 1,533, 2026E 1,733 - EV/ EBITDA: 2025E 8.3, 2026E 6.5 - PER: 2025E 13.0, 2026E 11.5 - 요약: 매출은 지역별 확장과 신규 시장의 성장에도 불구하고 원가 및 판관비 증가에 따라 수익성은 부진했고, 분기별 실적의 변동성은 여전히 존재한다. ## 추가 메모 - - 투자의견 Buy 유지, 목표주가 29,000원으로 하향 조정(-15%) - - 신규 국가 및 채널 확장에 따라 분기별 실적의 변동성이 높게 나타나고 있는 점이 아쉽다 - - 일본 매출의 기저효과로 인한 부정적 요인과 원가율/판매관리비 상승의 영업레버리지 약화 우려가 병존

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• - 연결 매출액 544억원(-5.3% YoY, +12.5% QoQ), 영업이익 71억원(-39.2% YoY, +22.6% QoQ)으로 컨센서스 영업이익 93억원을 큰 폭으로 하회했다.
• - “매출은 +12.4% YoY, +12.5% QoQ로 시장 기대치에 부합했으나 원가율과 판관비율의 동반 상승으로 인해 수익성은 부진했다.”