아모레, 제2 전성기 예고

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 178,000원 - 목표주가 산정 근거: 2025~2026F 평균 EPS에 Target PER 25배를 적용해 산출 - 적정 주가 (원): 2025F 175,911 / 2026F 181,047 / 최종 제시 목표주가 178,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 해외 시장의 고성장 및 포트폴리오 리밸런싱 가시화 - 북미 매출 1,572억 원(+79% YoY), COSRX 제외 시 +30% 성장, 영업이익률은 두 자릿수를 유지했다. - EMEA: 553억 원(+219% YoY), COSRX 제외 시 +70% 이상 성장, 라네즈는 +80% 이상 성장, 영국·프랑스·중동 고르게 성장. - 일본: +70% 이상 성장(코스알엑스 포함), +40% 이상(코스알엑스 제외) 성장했고 신규 브랜드(라네즈, 헤라, 프리메라, 에스트라) 매출 비중은 50%, 라네즈, 에스트라는 세 자릿수 매출 성장을 기록했다. - 중국은 10% YoY 역성장했으나 8분기만에 흑자 전환, 향후 3~5% 이익률 유지, 설화수 중심 경량 운영 및 디지털 전환 지속. 2. 코스알엑스 역성장에도 고성장 전환 기대 및 브랜드 재정비 효과 - 코스알엑스 매출은 미국, 동남아 부진으로 1,020억 원(-35% YoY), 영업이익률 28%(당사 추정치) 기록. - 유통채널 재정비, 신제품 매출 2배 이상 증가, 5~6월 추가 출시로 하반기 점진적 회복 전망. - 국내 사업은 250억 원 충당금 반영, 일회성 인건비 비용 발생했으나 이를 제외하면 영업이익률은 약 13%, 마케팅비는 전년 대비 9% 감소해 수익성 개선에 기여. 3. 2분기 가이던스 및 향후 실적 전망 + 투자주가 근거 - 2분기 가이던스: 매출액 +10% 중반 YoY, 영업이익률 한 자릿수 중후반 제시 - 2025년 및 2026년 실적 전망은 2025F 매출액 43,874억 원, 영업이익 4,327억 원, 지배순이익 4,112억 원, 2026F 매출액 46,000억 원, 영업이익 5,050억 원, 지배순이익 4,228억 원 - 핵심 성장 동력은 북미-EMEA-일본의 고성장 지속과 신규 브랜드 매출 비중 확대(50%), COSRX의 회복 및 차별화된 포트폴리오 재편으로 수익성 개선 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(억 원): 2023A 36,740 / 2024A 38,851 / 2025F 43,874 / 2026F 46,000 - 영업이익(억 원): 2023A 1,082 / 2024A 2,205 / 2025F 4,327 / 2026F 5,050 - 지배순이익(억 원): 2023A 1,801 / 2024A 5,932 / 2025F 4,112 / 2026F 4,228 - 영업이익률(%): 2023A 2.9 / 2024A 5.7 / 2025F 9.9 / 2026F 11.0 - EV/EBITDA: 2025F 11.3 / 2026F 9.8 - PER: 2023A 43.2 / 2024A 13.8 / 2025F 18.4 / 2026F 17.9 - PBR: 2023A 1.8 / 2024A 1.8 / 2025F 1.6 / 2026F 1.5 - 2Q 가이던스 및 중장기 성장 포인트를 반영한 Buy 의견 유지 및 목표주가 제시 ## 추가 메모 - 현재주가(5/2): 125,600원 - COSRX 역성장에도 해외 시장 성장과 신규 브랜드 매출 비중 확대 등으로 제2 전성기 가능성 시사 - 중국의 단기 역성장이 향후 흑자 유지 및 3~5% 이익률 목표에 영향 있을 수 있음 - 2025~2026F 평균 EPS에 Target PER 25배를 적용해 도출된 목표주가 178,000원

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• - 해외 시장의 고성장 및 포트폴리오 리밸런싱 가시화
• - 북미 매출 1,572억 원(+79% YoY), COSRX 제외 시 +30% 성장, 영업이익률은 두 자릿수를 유지했다.
• - EMEA: 553억 원(+219% YoY), COSRX 제외 시 +70% 이상 성장, 라네즈는 +80% 이상 성장, 영국·프랑스·중동 고르게 성장.
• - 일본: +70% 이상 성장(코스알엑스 포함), +40% 이상(코스알엑스 제외) 성장했고 신규 브랜드(라네즈, 헤라, 프리메라, 에스트라) 매출 비중은 50%, 라네즈, 에스트라는 세 자릿수 매출 성장을 기록했다.
• - 중국은 10% YoY 역성장했으나 8분기만에 흑자 전환, 향후 3~5% 이익률 유지, 설화수 중심 경량 운영 및 디지털 전환 지속.