관세 부담이 생겼지만, 대형 유통망과의 거래..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가(12M): 8,000원(하향) ## 핵심 투자 포인트 1. 미국 관세를 감안해 하반기 위주로 실적 추정을 하향하면서 목표주가를 기존 9,000원에서 신규 8,000원(목표 P/E 7배)으로 조정한다. 2. 1분기 실적은 북미 유통업체와의 거래 회복, 믹스 개선, 체코 2공장의 가동률 상승 등에 힘입어 시장 기대치를 상회했다. 매출액 7,712억원(+14% YoY), 영업이익 407억원, 영업이익률 5.3% 기록. 지역별로는 북미 매출 비중이 24%로 상승했고, 고인치 타이어 비중은 37%를 기록했다. 3. 미국 수입 관세로 인한 부담은 현지 물량 배분 최적화와 현지 판가 인상 등을 통해 흡수할 계획이다. 관세 우려는 P/E 4배 중반의 Valuation으로 주가에 이미 선반영되어 있고, 전년 4분기 크게 하락했던 영업이익률은 외형 성장과 공장 가동률 개선으로 부분 상쇄될 것으로 예상한다. 다만 관세 발효가 현실화되면 2Q~3Q 수익성에 1%~2%p 하락 가능성이 시뮬레이션상 제시되어 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 주요 재무 수치(단위: 십억원) - 매출액: 2023 2,701.7 / 2024 2,847.9 / 2025F 3,117.6 / 2026F 3,231.1 / 2027F 3,376.5 - 영업이익: 2023 187.0 / 2024 172.1 / 2025F 191.8 / 2026F 207.1 / 2027F 223.7 - 순이익(지배주주): 2023 103.1 / 2024 126.7 / 2025F 119.3 / 2026F 149.0 / 2027F 165.0 - EPS(원): 2023 987 / 2024 1,213 / 2025F 1,145 / 2026F 1,426 / 2027F 1,584 - BPS(원): 2023 16,314 / 2024 17,905 / 2025F 18,922 / 2026F 20,220 / 2027F 21,675 - 1Q25 실적 요약(리뷰): 1Q25 매출액 7,712억원(+14% YoY), 영업이익 407억원, 영업이익률 5.3% 기록. 지역별 매출 비중은 북미 24%로 상승. 1Q 말 유럽 2공장 가동률은 60%였고, 내년 초 100%를 목표로 하고 있음. - 1Q25 컨퍼런스 콜 주요 내용: 미국 유통 거래선에 대한 거래 관계 회복 중. 관세 대응을 위해 2분기까지 현지 재고로 수요를 충당하고, 지역별 물량 배분 최적화와 판가 인상 등을 통해 영향을 최소화할 예정. 2분기까지 현지 재고로 미국 판매량을 충당할 수 있고, 3분기 이후 시뮬레이션상 수익성이 1%~2%p 하락하는 영향이 있을 것으로 분석 중. - 기타 주석: 유럽은 윈터/올웨더 타이어 중심으로 매출 상승, 체코 2공장 가동률 상승이 외형 성장에 기여. 미국 관세 부과 시 수익성 영향은 제한적이나, 3분기 이후의 관세 영향은 주의가 필요하다고 제시. ## 추가 메모 - 2공장 가동 현황: 1분기 말 가동률 60%, 내년 초 100% 목표. - 미국 관세 대응 전략: 관세 발효 전까지 수입 물량 최대화 및 현지 재고 확보, 지역별 물량 배분 최적화와 판가 전가를 통한 대응. - 글로벌 시장 동향 및 원자재/운송비의 변동성: 원자재 가격 및 해상운임 변동성 확대에 대비. 관세 관련 단기 변동성 가능성 주시 필요.

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• - 미국 관세를 감안해 하반기 위주로 실적 추정을 하향하면서 목표주가를 기존 9,000원에서 신규 8,000원(목표 P/E 7배)으로 조정한다.
• - 1분기 실적은 북미 유통업체와의 거래 회복, 믹스 개선, 체코 2공장의 가동률 상승 등에 힘입어 시장 기대치를 상회했다. 매출액 7,712억원(+14% YoY), 영업이익 407억원, 영업이익률 5.3% 기록. 지역별로는 북미 매출 비중이 24%로 상승했고, 고인치 타이어 비중은 37%를 기록했다.
• - 미국 수입 관세로 인한 부담은 현지 물량 배분 최적화와 현지 판가 인상 등을 통해 흡수할 계획이다. 관세 우려는 P/E 4배 중반의 Valuation으로 주가에 이미 선반영되어 있고, 전년 4분기 크게 하락했던 영업이익률은 외형 성장과 공장 가동률 개선으로 부분 상쇄될 것으로 예상한다. 다만 관세 발효가 현실화되면 2Q~3Q 수익성에 1%~2%p 하락 가능성이 시뮬레이션상 제시되어 있다.